牛播坤2025年宏观脑洞开在哪儿20241231

牛播坤：2025年宏观脑洞开在哪儿20241231_导读 2025年01月02日07:27 关键词 宏观脑洞2025年美国通胀美联储特朗普购房支持政策居民消费出口跨周期政策滞胀加息债务风险地产政策需求管理日本财政支出基建中小企业需求管理政策社会保障体系 全文摘要 在2024年最后一天，有幸分享了对2025年宏观经济的前瞻，特别聚焦于小概率与尾部风险的分析，这是该系列的第八年发布。虽然市场存在一致性预期，但报告旨在促进发散性思考，尤其是回顾了过去几年频发的黑天鹅和灰犀牛事件。发言人回顾了部分2024年的预测实现情况，如美国通胀、特朗普再次当选总统等，同时也提到了未实现的预测，如美国经济的滞胀等。 牛播坤：2025年宏观脑洞开在哪儿20241231_导读 2025年01月02日07:27 关键词 宏观脑洞2025年美国通胀美联储特朗普购房支持政策居民消费出口跨周期政策滞胀加息债务风险地产政策需求管理日本财政支出基建中小企业需求管理政策社会保障体系 全文摘要 在2024年最后一天，有幸分享了对2025年宏观经济的前瞻，特别聚焦于小概率与尾部风险的分析，这是该系列的第八年发布。虽然市场存在一致性预期，但报告旨在促进发散性思考，尤其是回顾了过去几年频发的黑天鹅和灰犀牛事件。发言人回顾了部分2024年的预测实现情况，如美国通胀、特朗普再次当选总统等，同时也提到了未实现的预测，如美国经济的滞胀等。接下来，提出了2025年的九个主要脑洞预测，包括美国经济滞胀、联储会可能重启加息、政府债务风险溢价上升、国内地产政策持续调整、需求管理政策转向居民端、中美库存周期共振、PPI压力褪去、出口超预期等。这些预测强调了在普遍预期之外进行思考的重要性，旨在帮助投资者准备应对可能的市场变动。最后，鼓励听众在制定投资策略时，要探索和考虑小概率事件的可能性，不要仅仅局限于常规预期。 章节速览 ●00:002025年宏观脑洞报告分享 在2024年的最后一天，主讲人回顾了过去几年的宏观脑洞报告，着重讨论了对小概率和尾部风险的预测，这些预 测不仅涵盖了国际形势（如美国的经济政策和政治变动），也包括了国内政策（如全国性购房支持政策和出口趋势）。特别指出，尽管一些预测未实现，但对市场博弈空间的提供和对未来可能性的探索仍是其价值所在。展望2025年，报告将继续探索和分享对宏观经济的小概率和尾部风险预测。 ●06:11美国经济展望：滞胀、加息预期与俄乌冲突影响 对话关注美国经济可能面临的滞胀风险，包括特朗普财政刺激政策导致的高通胀和极端移民政策对服务业的潜在影响。此外，讨论了联储可能的加息行动以及特朗普对援助乌克兰的消极态度，这可能影响资产价格和美元的避险需求。 ●11:19全球经济风险与政策挑战 随着主要经济体的政府债务水平持续升高，尤其是自2008年以来的财政刺激措施导致的政府债务占GDP比重的显著增加，海外政府债务风险溢价上升。BS的估算显示，到2040年，发达经济体的政府债务占GDP比重可能进一步上升至120%到130%。然而，金融市场对这一长期债务问题的担忧似乎不足，对部分财政刺激低效国家的债务违约风险定价偏低。同时，对于那些财政刺激有效但面临通胀上升的经济体，市场对于长期通胀风险的定价也不充 分。此外，美债作为全球金融市场的定价基准，其潜在的抛售风险可能对全球金融市场产生重大影响。在国内方面，尽管自2022年下半年起实施了地产调控政策，地产市场的下滑趋势尚未得到根本性扭转，需要更多有力的政策支持来打破当前的负面循环。 ●16:53政策转向：需求管理政策对居民端的提振 中央经济工作会议提出，2025年九大任务之首为提振消费，政策重点转向居民端，包括调整医保、社会保障、养老金等。借鉴日本经验，日本曾经历从基建投资转向支持中小企业、促进生育的财政支出结构调整。当前政策虽开始转向，但幅度较小。未来可能会看到更大幅度的政策转向，尤其是如果经济指标未达预期目标。 ●21:08中美库存周期共振与出口前景分析 2024年中美两国均进入新的库存补充阶段，但补库动力较弱，原因包括美国的高利率和中国的消费不振及通缩担忧。预计2025年，美国在减税政策的刺激下可能出现较强的补库周期，对美国制造商库存周期和中国补库周期产生正面影响。此外，分析指出，尽管面临高波动和风险，出口可能超预期增长，原因包括全球贸易增速稳定、中国贸易进出口链的分散化和多元化，以及美国关税政策的时间窗口可能提供短暂的出口优势。 ●28:122025年经济脑洞预测及市场策略分析 本次分享提出对2025年的九个经济脑洞预测，分为海外四个和国内五个部分。重点分析了美国进口结构中消费品 和工业品占比上升对中国出口的积极影响，指出这反映了美国制造业投资周期的高增长。此外，还强调了对于投资而言，应开放性地考虑各种可能性及应对策略，以沙盘推演的方式增加投资价值。分享也提到了去年提出的特朗普再次当选美国总统的预测，说明了意外和小概率事件的重要性，鼓励大家提出并持续跟踪验证市场一致预期之外的预测。 问答回顾 发言人问：在2025年宏观脑洞的分享中，为何选择关注小概率和尾部风险事件？对于2025年的宏观脑洞，主要关注的尾部风险事件有哪些？ 发言人答：我们选择关注小概率和尾部风险事件，是因为在当前全球百年未有大变局的背景下，这些事件发生的概率实际上有所上行，对于投资而言其重要性远大于精准预测。通过提供这样的概率分析，旨在为市场博弈空间带来新的视角和可能性。在2025年的宏观脑洞中，我们提出了九个方面的小概率和尾部风险事件，其中首要关注的是美国经济陷入滞胀的可能性，以及联储会重启加息的脑洞，因为市场对于美国中期通胀上行风险存在客观认识，且实际商品消费支出增长强劲，加息可能是抑制通胀的有效手段之一。 发言人问：2024年宏观脑洞中有哪些实现的海外部分脑洞？2024年国内的部分宏观脑洞是否得到了印证？ 发言人答：在2024年的海外部分脑洞中，美国有两个脑洞得到验证，分别是美国通胀的新轮上行和特朗普再度当选美国总统。而欧洲和日本的两个脑洞并未实现，但欧洲经济在2024年面临了相对艰难的形势。在国内部分脑洞中，全国性购房支持政策的出台得到了验证，居民消费超预期和出口再次超预期这两个脑洞则未实现。其中，居民消费复苏陷入停滞状态，而出口虽未超预期但仍保持强劲并多次促使市场上调预测。 发言人问：特朗普对援助乌克兰的态度以及欧洲国家的立场分化，这将如何影响资产价格？ 发言人答：如果美国终止对乌克兰的援助，不再直接涉及到俄乌冲突，那么美元的避险属性可能会重新增强，导致黄金和比特币等避险资产的需求增加。从数据上看，全球央行黄金占外储比重自俄乌冲突以来持续走高，已超过96年四季度以来的最高水平。 发言人问：海外政府债务风险溢价走高背后的原因是什么？ 发言人答：主要原因在于过去几轮全球危机中，主要经济体加大财政刺激力度，导致政府债务水平持续上升。截至2023年二季度，主要经济体债务占GDP比重高达80%，且央行总资产占GDP比值也升至历史高位。根据BS的估算，到2040年发达经济体政府债务占GDP比重将进一步上升至120%-130%。 发言人问：当前金融市场对政府债务风险溢价的定价是否充分？ 发言人答：目前金融市场对政府债务风险溢价的定价相对温和，但存在两种情况：一是对于财政刺激相对低效的经济体，其债务违约风险定价不足，如意大利、巴西、印度等国；二是对于财政刺激有效但同时面临通胀上升的经济体，市场对长期通胀风险的定价仍显不足，可能导致美债潜在抛售，若发生，将对全球金融市场造成较大冲击。 发言人问：国内地产政策调控的进展如何？是否足以扭转地产下滑趋势？ 发言人答：自2022年下半年以来，地产调控政策经历较大转向，但地产下滑的趋势尚未得到根本扭转。虽然最近两个月数据有所改善，但效率能否持续还需验证。目前房地产大周期步入拐点，政策更多是在放松管制，需要更强有力的托底政策才能打破向下的负面循环。然而，地方政府债务约束、银行不良率约束等问题限制了政策效果的全面显现。 发言人问：需求管理政策是否会大幅转向居民端以提振消费？ 发言人答：中央经济工作会议已明确提出提振消费的重要性，并将其作为2025年九大任务之首。相关政策将涉及医保、社会保障、城乡居民养老金及退休人员养老金等方面的调整，市场对此给予了较高期待。 发言人问：日本在应对居民资产负债表收缩方面的经验教训是什么？ 发言人答：日本在应对地产泡沫破灭后的居民资产负债表收缩时，初期尝试通过基建投资对冲，但效果有限且造 成浪费。后来转向扶持中小企业、创造就业环境及促进生育，这些措施更被民众认可并取得了更好的效果。例如，在2000年后，日本基建投入大幅缩水，转而加大对民生社会保障的财政支出。 发言人问：在需求管理政策方面，明年是否可能出现大幅转向，类似于日本的财政支出方向调整？发言人答：明年需求管理政策出现大幅转向的可能性存在，但前提条件是年底时关键经济指标如PPI、CPI、GDP增速等距离目标有明显差距。如果发生这样的情况，我们可能会看到比日本更快的财政支出方向调整和转型。 发言人问：关于中美库存周期的共振情况如何？ 发言人答：2024年中美两国都进入了新一轮主动补库阶段，但由于美国高利率环境和中国消费不振、通缩担忧，补库周期相对较弱。不过，预计2025年美国会由于减税政策等因素出现强劲补库周期，而中国自身补库周期也可能强于今年水平。 发言人问：PPI的负面压力是否有可能全面褪去？ 发言人答：随着后疫情时代欧美消费结构的商品和服务占比再平衡过程结束，尤其是商品占比恢复到疫情前水平，对商品端PPI的负向拖累基本结束，这将有助于缓解PPI的整体外部压力。 发言人问：出口方面是否存在超预期的可能性？ 发言人答：尽管市场普遍认为2025年出口面临高波动和风险，但我们认为仍有可能出现超预期情况。线索在于国际贸易增速并未悲观、中国贸易进出口链分散化以及多元化带来了更强韧性和动能，加上美国对华关税政策的影响和美国自身产业结构变化等，都可能推动2025年上半年出口表现异常良好。 发言人问：是否有可能提出一些市场一致预期之外的宏观脑洞？ 发言人答：是的，我们在报告中提出了九个脑洞，其中包含了对海外和国内经济形势的各种可能情况，强调这些脑洞是一些市场一致预期之外、可能被认为是小概率但实际具有潜在影响力的事件。通过发散思考各种可能性并进行策略推演，有助于投资决策的价值提升。我们也鼓励大家基于自身研究和判断提出更多类似的意外和小概率事件进行跟踪和验证。