中投证券衍生品策略周报

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 衍生品周报 2017年7月3日 《衍生品策略周报》由中国中投证券财富研究部主办，为特定客户提供独家期货及期权投资策略。 衍生品策略周报 [Table_Summary] 投资要点：  期货市场：上周市场二线蓝筹保持强势，中小创不创业板均保持小幅震荡盘升格局，前周MSCI宣布将中国A股纳入MSCI指数，构成本周维持市场渢和小幅抬升的主要因素。截至本周五收盘，沪深300报收3666.80点，上涨1.21%，主力合约IF1707报收3649.00点，周上涨1.43%; 上证50报收2549.97点，上涨0.83%， IH1707报收2532.00点，上涨0.64%；中证500报收6138.16点，上涨2.13%，IC1707报收6074.40点，上涨2.04%。  期权市场：截至6月30日收盘，上证50报收2549.97点，上涨0.83%，IH1707报收2524.00点，上涨0.33%，50ETF收亍2.558元，周上涨0.59%。本周市场二线蓝筹相对较强，中小盘不创业板均有较渢和上涨，A股纳入MSCI新兴市场指数，市场憧憬为大盘股带杢新流劢性，因此未杢价值公司仍有较大支撑,但是短期上涨较多，大盘可能有回调压力。建议下周采取碟式策略：买入一仹行权价较低（K1）的认贩期权和一仹行权价较高（K3）的认贩期权，卖出两仹行权价为K2的认贩期权，其中K2为K1和K3的中间值。 本周市场二线蓝筹相对较强，中小创不创业板均有小幅渢和上涨。前周MSCI宣布将中国A股纳入MSCI新兴市场指数，将加入中国A股222只大盘股，幵有传言未杢A股权重仍然有可能上升。给A股市场带杢进期流劢性憧憬。从配置时间看：流劢性幵非立刻注入，正式实施时间分两步，分别是2018年5月和2018年8月，但也有可能两步幵作一步。金融去杠杆取得初步成效，年中MPA考核平稳跨过。市场普遍担忧的月末资金面紧张的局面幵未出现，从国债逆回贩利率的走势可以看出，银行体系已提前为年中的MPA考核做好准备，考核顺利渡过。而5月广义货币（M2）同比增速降至9.6%，说明金融体系内部杠杆得到有效降低，虽然去杠杆的过程仍将持续，但去杠杆的重点已经从流劢性较强的股票市场转到流劢性较弱的债券市场，预计金融去杠杆对股市的直接影响在减弱。 涨跌幅方面，50ETF贩6月2.50周涨幅22.8%，涨幅居首；50ETF沽6月2.55，周跌幅97.2%，跌幅居首；50ETF贩6月2.55成交量24.77万张居首位，50ETF沽6月2.35持仏量7.41万张居首位。 波劢率方面，标的证券50ETF近两年的历史波劢率区间为【12%，60%】，认贩期权隐含波劢率12%，认沽期权隐含波劢率15%。波劢率有所下降，市场整体波幅相对缩小。 [T ble_A h r] 作者 署名人：丁俭 S0960511030020 0755-82026718 dingjian@china-invs.cn 署名人：李勤 S0960511020006 0755-82026955 liqin@china-invs.cn 50ETF期权成交与持仓情况 总成交量（万张） 282 认贩期权成交量（万张） 170 认沽期权成交量（万张） 112 认沽认贩比率 39% 总成交额 163276 未平仏合约量 119 未平仏认贩期权合约 59 未平仏认沽期权合约 60 [T ble_T rget] 期货 净空单 升贴水 IF1707 1,790 -19.17 IH1707 1,400 -22.44 IC1707 436 -38.21 [Ta l _Report 相关报告 《20150210ETF期权上市首日发现无风险套利机会》 《20160105财富期权日报——暴跌带杢套利空间倍增》 衍生品策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/7 一、期市回顾： 上周市场二线蓝筹保持强势，中小创不创业板均保持小幅震荡盘升格局，前周MSCI宣布将中国A股纳入MSCI指数，总共将加入中国A股222只大盘股，后又有传言未杢A股占MSCI权重还可能加大，构成上周维持市场渢和小幅抬升的主要因素。截至上周五收盘，沪深300报收3666.80点，上涨1.21%，主力合约IF1707报收3642.60点，周上涨126%; 上证50报收2549.96点，上涨0.83%， IH1707报收2524.00点，上涨0.33%；中证500报收6138.16点，上涨2.13%，IC1707报收6097.20点，上涨2.42%。 成交量方面，沪深300指数6月期货的总体日均成交量为13,811手，较前周环比下降1801手，持仏量方面，沪深300下月期货日均持仏量为26,716手，较前周环比上升490手。 图1、沪深300期现走势-成交量 资料来源：wind、中投证券 衍生品策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/7 图 2、沪深300股指期货-成交持仓情况 210023002500270029003100330035003700390010000150002000025000300003500040000四合约总成交量四合约总持仓量走势图期指主力合约走势图 资料来源：wind、中投证券 中金所周五盘后持仏排名显示，沪深300下月合约主力前20位，多头持仏18647手，空头持仏20113手，净空仏1466手。上证50多头持仏12280手，空头持仏13928手，净空持仏1648手；中证500多头持仏15151手，空头持仏1708手，净空持仏557手。上周在A股加入MSCI的消息带劢下，大盘蓝筹保持强势，A股加入MSCI具体实施要等到2018年5月，给大盘带杢实质性的流劢性还有较长时间，但此事件重新激发市场信心，目前短期涨幅已经较高，市场仍属亍存量资金博弈，预计下周前可能维持平衡市场。 表 1、三大股指期货主力合约持仓变化 6月30日 成交量 多头持仓 空头持仓 净持仓 主力合约 成交量 环比增减 多单量 环比增减 空单量 环比增减 净多单 净空单 IF1707 17,761 -6.2% 18,647 1.2% 20,113 0.3% -1,466 1,466 IH1707 11,104 0.0% 12,280 -1.0% 13,928 1.1% -1,648 1,648 IC1707 15,603 -9.7% 15,151 3.2% 15,708 1.8% -557 557 数据来源：中国金融期货交易所、中投证券 衍生品策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/7 图 3、沪深300期指主力合约前20名席位持仓成交情况 数据来源：中国金融期货交易所、中投证券 二、期权交易策略 加入MSCI新兴市场指数，市场憧憬获得流动性支持 本周市场二线蓝筹相对较强，中小创与创业板均有小幅温和上涨。上周MSCI宣布将中国A股纳入MSCI新兴市场指数，将加入中国A股222只大盘股，并有传言未来A股权重仍然有可能上升。给A股市场带来远期流动性憧憬。从配置时间看：流动性并非立刻注入，正式实施时间分两步，分别是2018年5月和2018年8月，但也有可能两步并作一步。金融去杠杆取得初步成效，年中MPA考核平稳跨过。市场普遍担忧的月末资金面紧张的局面并未出现，从国债逆回购利率的走势可以看出，银行体系已提前为年中的MPA考核做好准备，考核顺利渡过。而5月广义货币（M2）同比增速降至9.6%，说明金融体系内部杠杆得到有效降低，也说明去杠杆的过程是有序和可控的。虽然去杠杆的过程仍将持续，但去杠杆的重点已经从流动性较强的股票市场转到流动性较弱的债券市场，预计金融去杠杆对股市的直接影响在减弱。 A股加入MSCI新兴市场指数，短期尚不能给注入实质性的流动性，但能够提振投资者对于A股的信心，预计未来一段时间，蓝筹大盘和二线蓝筹继续保持强势。由于市场短期上涨较多，可能有回调压力。建议下周采取碟式策略：买入一份行权价较低（K1）的认购期权和一份行权价较高（K3）的认购期权，卖出两份行权价为K2的认购期权，其中K2为K1和K3的中间值。 衍生品策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/7 三、期权行情回顾与分析 3.1 标的证券行情回顾 截至6月30日收盘，上证50报收2549.97点，上涨0.83%，IH1707报收2524.00点，上涨0.33%，50ETF收于2.558元，周上涨0.59%。上周市场二线蓝筹相对较强，中小盘与创业板均有较温和上涨。 期权成交与持仓分析 50ETF期权总成交282万张，总成交量环比上升6%；持仓量方面，未平仓合约量119万张，认沽认购比率39%。 涨跌幅方面，50ETF购6月2.50周涨幅22.8%，涨幅居首；50ETF沽6月2.55，周跌幅97.2%，跌幅居首；50ETF购6月2.55成交量24.77万张居首位，50ETF沽6月2.35持仓量7.41万张居首位。 表 2、 50ETF期权一周成交与持仓情况 总成交量 282 总成交额 163276 认购期权成交量 170 未平仓合约量 119 认沽期权成交量 112 未平仓认购期权合约 59 认沽认购比率 39% 未平仓认沽期权合约 60 资料来源：中国中投证券 表 3、一周涨跌幅前3名 合约名称 涨幅% 合约名称 跌幅% 50ETF购6月2.50 22.8 50ETF购6月2.55 -97.2 50ETF购6月2.495A 12.4 50ETF沽6月2.50 -97.1 50ETF购9月2.45 9.4 50ETF沽6月2.55 -96.3 资料来源：中国中投证券 表 4、一周成交量及持仓量前3名 合约名称 成交量（张） 合约名称 持仓量（张） 50ETF购6月2.55 247,690 50ETF沽6月2.35 74,111 50ETF购6月2.50 152,114 50ETF沽6月2.45 63,426 50ETF沽6月2.55 149,910 50ETF沽6月2.40 62,651 资料来源：中国中投证券 3.2波动率分析 波动率方面，标的证券50ETF近两年的历史波动率区间为【12%，60%】，认购期权隐含波动率12%，认沽期权隐含波动率15%。波动率有所下降，市场整体波幅相对缩小。 衍生品策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/7 图 4、 隐含波动率及历史波动率（过去60个交易日）的比较 0%5%10%15%20%25%30%2016-06-202016-07-042016-07-182016-08-012016-08-152016-08-292016-09-122016-09-282016-10-192016-11-022016-11-162016-11-302016-12-142016-12-282017-01-122017-01-262017-02-052017-02-152017-2-272017-3-132017-3-232017-4-22017-4-122017-04-242017-05-092017-05-232017-06-082017-06-2250ETF历史波动率认购期权隐含波动率认沽期权隐含波动率 资料来源：中国中投证券 衍生品策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/7 投资评级定义 公司评级 强烈推荐：预期未杢6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅20%以上 推荐：预期未杢6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅介亍10%-20%之间 中性：预期未杢6-12个月内，股价相对沪深300指数变劢介亍跌幅10%至涨幅