云南白药(000538)：工业板块稳健增长 完成特别分红回馈股东

云南白药2025年前三季度跟踪点评

核心结论

• 2025年前三季度，公司实现营收306.54亿元（同比+2.47%），归母净利润47.77亿元（同比+10.41%），扣非归母净利润45.50亿元（同比+6.68%）。单三季度营收93.97亿元（同比-0.66%），归母净利润11.44亿元（同比+0.55%），扣非归母净利润10.89亿元（同比-3.61%）。
• 公司完成2025年特别分红，总金额18.2亿元，向全体股东每10股派发现金红利10.19元（含税），重视对投资者的回报。
• 工业收入增长明显，核心单品销售稳健：工业收入115.82亿元（同比+8.48%）。云南白药气雾剂2025H1收入超14.53亿元，增长超20.9%；云南白药膏等系列产品上半年显著增长；气血康口服液上半年收入超2亿元，同比增长116.2%；参苓健脾胃颗粒2025H1收入超1亿元。健康品事业群线上营销取得阶段性成效。
• 收购聚药堂补充中药管线，持续推进研发：全资子公司收购聚药堂100%股权，拓展省外市场，补充中药管线。公司在研项目涉及16个中药大品种二次开发，开展37个项目。NR101项目已启动III期临床试验，INR102获临床试验通知书，I期临床试验中心已启动。
• 投资建议：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为51.98/56.65/61.85亿元，同比增长9.4%/9.0%/9.2%。给予“买入”评级。
• 风险提示：公允价值变动风险、新品推广不及预期风险和原材料价格提升风险。