全球过剩预期增强，内外糖价持续承压

核心观点

• 原糖：25/26榨季全球糖市重回过剩格局，巴西供应维持强势，印度产量大幅反弹，泰国延续增产预期，原糖中长期承压，短期下跌空间有限。
• 郑糖：国内食糖连续第三年增产，进口压力不减，糖浆管控政策趋严，短期存在弱反弹可能，中长期下行压力较大。

关键数据

• 巴西：10月下半月甘蔗入榨量同比增长14.34%，产糖量同比增长16.40%；25/26榨季预计糖产量4134万吨；10月出口量创单月新高420.5万吨。
• 印度：25/26榨季预计糖产量3435万吨，同比增长18.6%；首榨季已有325家糖厂启动生产；预计出口150万吨。
• 泰国：25/26榨季预计糖产量1100万吨，同比增长约100万吨；24/25榨季出口543万吨，同比增加30.5%。
• 中国：2024/25榨季食糖产量1116.21万吨，同比增长12.03%；预计2025/26榨季产量1170万吨；10月进口食糖75万吨，同比增长21万吨；1-10月累计进口390万吨，同比增长48万吨；10月糖浆和白砂糖预混粉进口11.56万吨，同比下降11.03万吨。

研究结论

• 原糖：中长期受全球过剩格局压制，反弹动能受限，难以脱离低位震荡区间；需关注26/27榨季巴西生产前景及糖醇价差变化。
• 郑糖：中长期跟随原糖走势，国内供需偏宽松，下行压力较大，不排除新低出现可能性；短期榨季初期糖厂挺价意愿存在弱反弹可能。
• 策略：逢高沽空。
• 风险：宏观及政策风险、北半球增产不及预期、巴西天气风险、印度出口政策。