2025三季报点评2025Q1~3归母净利润下降10.4%，第四代先进核能系统迎来新突破

2025年第一季度至第三季度，上海建工归母净利润下降10.4%，毛利率增长0.8个百分点。具体数据如下：2025Q1~Q3营收1580.8亿元，同比下降26.1%；归母净利润12.1亿元，同比下降10.4%；扣非归母净利润4.2亿元，下降46.8%；毛利率9.0%，增长0.8个百分点；期间费用率8.1%，增长1.2个百分点；归母净利率0.8%，增长0.2个百分点；加权ROE2.5%，下降0.5个百分点；资产负债率85.5%，下降0.3个百分点。应收账款591.2亿元，同比减少5.4%，减值转回1.8亿元（2024年同期减值损失5.7亿元）。

2025Q1~Q3经营净现金流净流出减少，房产开发、城市建设投资新签增速快。具体数据如下：2025Q1~Q3经营净现金流净流出157.6亿元（2024年同期净流出214.9亿元）；新签合同额1921.2亿元，同比下降30.8%，其中建筑施工1478.0亿元，下降36.1%；设计咨询104.3亿元，下降26.4%；建材工业196.4亿元，下降10.7%；房产开发88.0亿元，增长66.2%；城市建设投资12.7亿元，增长12700.0%；其他41.9亿元，下降15.5%。

子公司间接参投沐曦科技、摩尔线程持续成长，第四代先进核能系统迎来新突破。当前股息率2.2%，2024年年报分红比例24.6%，2025PE11.6倍，近十年分位数50%，PB0.78倍，近十年分位数18%。公司参与硬X射线自由电子激光装置、合肥“灵眸”先进光源、华力康桥二期集成电路生产线建设。公司投资的基金间接对应摩尔线程0.02%股权（发行前），沐曦股份0.01%股权（发行前），助力国产半导体与集成电路产业突围发展。由中国科学院上海应用物理研究所牵头建设、上海建工承建的2兆瓦液态燃料钍基熔盐实验堆（TMSR-LF1）首次实现钍铀燃料转换，成为目前全球唯一运行并实现钍燃料入堆的熔盐堆，初步证明了熔盐堆核能系统利用钍资源的技术可行性。

维持增持评级。预测2025–2027年EPS分别为0.20/0.21/0.22元，增速为-16.5/5.0/5.0%，给予公司2025年18.5倍PE，对应目标价3.70元。风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。