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从信念到模型验证：估值与周期双轮驱动：大宗商品中观轮动系列（二）

2025-11-28 虞堪,邵婉嫕,李翔云国泰君安期货阿丁

核心观点：商品中观轮动研究旨在结合主观与量化理念，构建可解释、可归因且经得起时间验证的模型。
品种簇划分：沿用系列一中的16支品种簇划分，涵盖黑色、有色、能化、农产品和贵金属板块。
基本面估值模型：
- 构建品种簇扩散指数，并根据基扩散指数和辅扩散指数的“逻辑门”调整得到品种簇基本面估值强度。
- 月频模型全参数组平均年化收益率9.88%，夏普比0.52，回撤-10.58%，月度胜率57.96%。
宏观估值模型：
- 通过主成分分析界定宏观风险因子（增长、通胀、利率、汇率），并构建相应指标。
- 月频模型全参数组平均年化收益率10.13%，夏普比0.91，回撤-11.17%，月度胜率66.94%。
周期择时：构建库存周期指数，并通过拐点识别和二次过滤得到先验的上/下行拐点。
品种簇中观轮动模型：
- 基于库存周期状态进行估值模型（基本面/宏观）的二元轮动。
- 样本内月频模型全参数组平均年化收益率17.79%，夏普比率1.44，回撤-5.70%，月度胜率68.98%。
- 样本外2025年1-11月总收益录得15.43%，回撤录得1.09%，月度胜率70%，仅三个月录得负收益率。
模型优化及展望：
- 调整品种簇划分方式，增添动态出入规则；纳入新能源等活跃品种；考虑货币、地缘等个性化因素。
- 构建以量价特征为主的趋势状态识别模型，辅以估值水位的趋势置信度评价。
- 中长周期策略需警惕月内极端事件，从舆情分析及消息面部署监控体系。