立足智能安防，AIoT与车载新兴市场加速拓展

星宸科技是一家专注于智能安防芯片研发与销售的领先企业，产品覆盖智能安防、智能物联、智能车载三大领域。公司2024年实现营收23.54亿元，归母净利润2.56亿元，研发费用率达25.59%，毛利率35.79%位居行业前列。

智能安防： 星宸科技是全球IPC SoC与NVR SoC市场龙头，2021年出货量市占率分别达36.5%和38.7%。公司核心产品SSC369G（IPC）与SSR950G（NVR）通过AI-ISP融合、低照度优化等技术实现性能突破，推动产品向4K+超高清、边缘计算场景延伸。

智能物联： 公司在扫地机器人及AI眼镜赛道发力。扫地机器人SoC覆盖低端至高端机型，已通过国际安全认证并打入头部品牌供应链；AI眼镜芯片聚焦AI-ISP技术突破，支持轻量化设计与多模态交互，布局虚实融合新场景。

智能车载： 公司为中国行车记录仪芯片第二大厂商，车载芯片通过AEC-Q100认证，逐步切入前装市场，规划AD跨域处理器实现行车、泊车、座舱场景全覆盖，预计2021-2026年受益全球车载摄像头芯片31%复合增长红利。

新业务线： 公司重点发展基于3D ToF的SPAD SoC，提升空间理解能力，并与既有视觉SoC形成协同；同时通过收购富芮坤补强蓝牙连接与低功耗技术，推动产品从视频处理芯片向端侧综合SoC解决方案升级，拓展机器人、车载及智能穿戴等多场景应用。

盈利预测与投资评级： 预计公司2025-2027年营业收入将分别达到29.34/36.33/44.87亿元，归母净利润分别为2.7/4.1/5.9亿元，对应PE倍数90/59/41x。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 技术风险、市场竞争风险、经营风险、核心技术人员流失风险。