音视频SOC芯片龙头，加速海外和AIOT市场拓展

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 音视频SOC芯片龙头，加速海外和AIOT市场拓展 [Table_Title2] 晶晨股份(688099) [Table_Summary] ►多媒体应用处理器芯片为主，加快海外市场拓展 公司成立于2003年7月11日，于2019年8月8日上市，是全球布局、国内领先的集成电路设计厂商，为智能机顶盒芯片的领导者、智能电视芯片的引领者和 AI 音视频系统终端芯片的开拓者。公司积累了知名的国内外客户群，包括小米、阿里巴巴、百度、海尔、TCL、创维、中兴通讯、Google、Amazon等企业。公司产品主要应用于智能机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端等市场领域，从上市至今，智能机顶盒芯片业务一直是公司主营占比最大业务。全球交互式网络电视IPTV/OTT的机顶盒出货量由2017年的1.62亿台、2018年的2.12亿台、2019年的2.62亿台增长至2020年的3.12亿台， 2021年出货量有望将达到3.43亿台。随着疫情防控持续好转，智能电视产业及物联网逐步释放需求，公司产品销量及收入将迎来快速增长，同时公司已启动海外市场开拓计划，与Google、Amazon、Walmart 等境外知名厂商广泛合作，公司在海外市场有望加速发展。 ►以研发创新为基石，顺应物联网普及趋势 公司持续扩大研发投入，加快推动产品和技术的不断升级，提升公司核心竞争力。2021年1-6月研发投入3.84亿元，同比增长47.24%，占营业收入比例为19.19%，截至2021年上半年，公司研发人员人数为944人，占全体员工81.80%。从在研项目情况来看，全高清全球版智能电视 SoC、高端人工智能终端芯片 SoC升级、WIFI5 无线芯片升级等主要项目水平均处于国际同等科研水准。截至2021年上半年，公司针对物联网普及而推出 的WIFI+蓝牙芯片并已部分实现量产并持续研发，并于2021 年 8 月推出了自主研发的首款支持高吞吐视频传输的双频高速数传 Wi-Fi 5 +BT 5.2 单芯片，成功量产亟待商用。 ►上半年营收突破20亿元，净利润扭亏为盈 公司上半年营收首次突破20亿元，归属上市公司净利扭亏为盈。2021年上半年公司实现营业收入20.02亿元，同比增长111.81%，实现归属上市公司股东净利润为2.50亿元，上年同期归属上市公司股东净利润为-0.63亿元。分季度看，Q2 实现营业收入10.73亿元，同比增长97.91%，环比增长15.50%。Q2实现归属上市公司股东净利润1.60亿元，实现扭亏为盈。公司上半年毛利率为36.23%，同比增加7.65个百分点，净利率为12.44%。随着疫情防控形势逐步好转，受益于下游电子消费需求回暖，公司经营情况良好，盈利能力迎来拐点，并逐渐提升。 投资建议 我们预计公司2021-2023年营收分别为46.20亿元、62.22亿元、78.16亿元，预计归母净利润分别为5.97亿元、8.83亿元、11.53亿元，对应的PE分别为79.31倍、53.66倍、41.11倍，我们认为公司在国内处于行业龙头地位，智能SOC业务稳健发展，AI 音视频终端 SoC 芯片业务进一步快速增长，WiFi 蓝 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 115.25 [Table_Basedata] 股票代码： 688099 52 周最高价/最低价： 140.5/51.0 总市值(亿) 444.01 自由流通市值(亿) 230.14 自由流通股数(百万) 213.09 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 分析师：熊军 邮箱：xiongjun@hx168.com.cn SAC NO：S1120519120001 [Table_Report] -8%22%52%82%113%143%2020/082020/112021/022021/052021/08相对股价%晶晨股份沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年08月19日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184729 牙芯片、汽车电子芯片持续优化、升级，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新产品研发进度不及预期；下游需求出现大幅波动；上游晶圆代工产能紧张。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,358 2,738 4,620 6,222 7,816 YoY（%） -0.5% 16.1% 68.7% 34.7% 25.6% 归母净利润(百万元) 158 115 597 883 1,153 YoY（%） -44.1% -27.3% 420.3% 47.8% 30.5% 毛利率（%） 33.9% 32.9% 34.3% 33.3% 33.3% 每股收益（元） 0.38 0.28 1.45 2.15 2.80 ROE 5.6% 3.9% 17.0% 20.1% 20.8% 市盈率 299.80 412.61 79.31 53.66 41.11 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 正文目录 1. 多媒体应用处理器芯片为主，面向海内外市场 ...............................................................................................................................4 2. 全球智能机顶盒市场发展蓬勃，芯片需求持续扩展.......................................................................................................................5 3. 以研发创新为基石，顺应物联网普及趋势 ........................................................................................................................................6 4. 上半年营收突破20亿元，净利扭亏为盈...........................................................................................................................................6 5. 盈利预测和投资建议 ................................................................................................................................................................................7 6. 风险提示.......................................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1 公司主要产品演变和技术发展情况.................................................................................................................................................4 图2 面向IP/OTT/DVB机顶盒方案的主要特性......................................................................................................................................5 图3分业务收入情况（单位：亿元） ......................................................................................................................................................5 图4全球IPTV/OTT机顶盒出货量（单位：万台）..............................................................................................................................5 图5公司研发投入情况（单位：亿元）..................................................................................................................................................6 图6公司研发人员情况（单位：人） ......................................................................................................................................................6 图7公司营收及增速（单位：亿元） ......................................................................................................................................................7 图8公司归母净利润及增速（单位：亿元） .........................................................................................................................................7 表1 晶晨股份盈利预测拆分（单位：百万元） ...................................................................................................................................7 表2 晶晨股份及可比公司的EPS和PE情况 ........