医药生物：细分板块业绩表现分化，整体盈利水平相对稳定

核心观点与关键数据

• 整体业绩表现：2025年前三季度，医药生物板块实现营业收入18461.96亿元，同比-1.27%；归母净利润1410.97亿元，同比-1.63%。单看2025Q3，营收同比+1.21%，归母净利润同比+3.79%，业绩逐季改善。
• 细分板块表现：
  • 创新药械产业链：医药研发外包（营收+12.23%，净利润+56.96%）、其他生物制品（营收+8.63%，净利润+30.67%）、创新药企（如恒瑞医药、百济神州等）业绩快速增长。
  • 线下药店：2025Q3归母净利润同比+37.76%，受益于门店扩张放缓、优化及产品结构调整。
  • 业绩下滑板块：化学制剂（受集采影响）、疫苗、诊断服务、体外诊断、原料药等板块表现欠佳。
• 盈利水平：2025Q1-Q3，医药生物板块毛利率32.21%（同比-0.38pp），净利率8.04%（同比-0.08pp）。医药研发外包盈利水平显著改善，而疫苗、体外诊断等板块下降明显。

行业估值与投资建议

• 估值水平：截至2025年11月27日，医药生物板块PE（TTM）均值为51.93倍，相对沪深300溢价率272.26%，处于历史偏高水平。
• 投资建议：
  • 创新药：作为最强投资主线，关注恒瑞医药、百济神州等强创新药企，受益于政策支持（如《全链条支持创新药发展实施方案》）。
  • CXO：受益于下游需求改善，关注药明康德、凯莱英等龙头，重点布局多肽与ADC领域。
  • 消费医疗：受益于反内卷政策，关注东阿阿胶、羚锐制药、益丰药房等。

风险提示

• 行业政策风险、竞争加剧风险、地缘政治风险、需求不及预期风险、研发销售进展不及预期风险等。