高基数下业绩稳健增长，盈利水平相对稳定

公司点评 益丰药房(603939.SH) 证券研究报告 医药生物｜医药商业高基数下业绩稳健增长，盈利水平相对稳定 2024年05月06日 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（亿元） 198.86 225.88 275.02 337.82 408.70 归母净利润（亿元） 12.66 14.12 17.49 21.18 25.31 每股收益（元） 1.25 1.40 1.73 2.10 2.50 每股净资产（元） 8.47 9.70 11.11 12.81 14.85 P/E 36.25 32.49 26.23 21.66 18.13 P/B 5.36 4.68 4.09 3.54 3.06 评级买入 交易数据 当前价格（元） 45.40 52周价格区间（元） 31.10-52.29 总市值（百万） 45880.40 流通市值（百万） 45768.50 总股本（万股） 101058.00 流通股（万股） 100811.70 涨跌幅比较 评级变动维持 资料来源：Wind，财信证券 26% 16% 6% -4% -14% -24% 益丰药房医药商业 投资要点： 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。 2023年业绩符合预期，门诊统筹药店拓展积极。2023年，公司实现营业收入225.88亿元，同比+13.59%；实现归母净利润14.12亿元，同比 +11.90%；实现扣非归母净利润13.62亿元，同比+10.92%。在高基数 下，公司2023年业绩保持稳健增长主要受益于老店同比内生增长、门店数量增多、批发业务增长迅速以及盈利水平保持相对稳定。分业务看，2023年，公司医药零售、批发业务分别实现营收201.85、18.92 亿元，同比变动+12.00%、+39.23%；医药零售、批发业务毛利率分别 2023-052023-082023-112024-022024-05 % 1M 3M 12M 益丰药房 12.80 14.36 22.25 医药商业 4.98 19.42 -9.32 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1益丰药房（603939.SH）2023年半年报点评：经营业绩增长稳健，门店扩张速度较快2023-08-31 2益丰药房（603939.SH）2022年年报及2023年一季报点评：加盟门店扩张迅速，积极承接处方外流2023-05-04 3益丰药房（603939.SH）2022年半年报点评：多因素拖累业绩表现，2022H2业绩有望提速2022-08-31 为39.59%、9.36%，同比变动-0.85pcts、-0.11pcts。从门店扩张来看，2023年，公司新增门店3196家（上年同期新增2816家），包括自建 门店1613家、并购门店559家、加盟门店1024家。截止2023年12 月底，公司门店数量达13250家，同比+29.04%。其中直营门店数达10264家，同比+23.57%；加盟门店数2986家，同比+52.19%。从门诊 统筹与处方外流进展来看，截止2023年底，公司开通门诊统筹医保药 房达4200多家，经营医院处方外流品种800多个，对接省市级医保、 卫健处方流转平台10余家，直接或者间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。从门店坪效来看，2023年，公司直营门店的整体日均坪效为61.06元/平方米，同比增加1.69元/平方米。从盈利水平来看，2023年，公司整体业务毛利率同比下降1.32pcts至38.21%， 毛利率下降主要因为低毛利率的批发业务收入占比提升以及产品结构变动等；销售、管理、研发、财务费用率分别为24.29%、4.26%、0.15%、0.38%，同比变动-0.24pcts、-0.29pcts、+0.02pcts、-0.15pcts；综合影响下，公司2023年净利率同比下降0.18pcts至7.00%，公司盈利水平相对稳定。 高基数影响下，2024Q1业绩保持较快增长，期间费用管控能力强。 2024Q1，公司实现营业收入59.71亿元，同比+13.39%；实现归母净利润4.07亿元，同比+20.89%；实现扣非归母净利润3.99亿元，同比 +24.26%。从门店扩张来看，截止2024年3月底，公司门店数量达13920 家，较上年同期+28.12%，较年初+5.06%。2024Q1，公司新增门店701 家（上年同期新增661家），包括自建门店364家、并购门店166家、 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 新增加盟店171家，公司仍保持较高的门店扩张速度。从盈利水平来看，2024Q1，公司整体业务毛利率同比下降0.41pcts至39.25%；销售、 管理、研发、财务费用率分别为24.40%、4.17%、0.16%、0.47%，同比变动-1.20pcts、+0.10pcts、+0.07pcts、+0.09pcts；综合影响下，公司2024Q1净利率同比提升0.26pcts至7.47%。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润 17.49/21.18/25.31亿元，EPS分别为1.73/2.10/2.50元，当前股价对应的PE分别为26.23/21.66/18.13倍，考虑到：（1）2013-2022年，日本药妆店龙头WELCIA的销售收入、净利润、门店的复合增速分别为14.58%、16.44%、13.72%，PE（TTM）的均值为29.78倍，截止2024 年5月6日，日本药妆店龙头WELCIA的PE（TTM）为18.23倍；（2）未来3年，公司业绩增速有望保持在20.00%-25.00%；（3）公司门店所处的区位优势明显、管理能力优秀、规模优势突出，业绩增长确定强；给予公司2024年25-30倍PE，对应的目标价格为43.25-51.90元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 19886.40 22588.23 27501.57 33782.33 40870.13 营业收入 19886.40 22588.23 27501.57 33782.33 40870.13 减:营业成本 12025.56 13957.60 17031.32 21050.68 25612.82 增长率(%) 29.75% 13.59% 21.75% 22.84% 20.98% 营业税金及附加 70.26 89.39 108.83 133.69 161.74 归属母公司股东净利润 1265.61 1411.99 1749.33 2117.87 2530.54 营业费用 4878.27 5487.45 6655.38 8141.54 9808.83 增长率(%) 42.54% 11.57% 23.89% 21.07% 19.48% 管理费用 904.06 962.42 1127.56 1351.29 1593.94 每股收益(EPS) 1.25 1.40 1.73 2.10 2.50 研发费用 25.31 33.55 41.25 50.67 61.31 每股股利(DPS) 0.21 0.29 0.32 0.39 0.47 财务费用 104.81 86.18 110.01 118.24 122.61 每股经营现金流 3.88 4.58 3.44 3.87 4.44 减值损失 66.48 77.17 87.00 97.00 107.00 销售毛利率 39.53% 38.21% 38.07% 37.69% 37.33% 加:投资收益 6.87 42.37 50.00 60.00 70.00 销售净利率 7.18% 7.00% 7.12% 7.02% 6.93% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 14.79% 14.40% 15.58% 16.36% 16.87% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 21.85% 22.93% 27.06% 29.60% 31.29% 营业利润 1818.50 1936.83 2527.22 3056.22 3648.89 市盈率(P/E) 36.25 32.49 26.23 21.66 18.13 加:其他非经营损益 58.98 100.76 120.00 140.00 160.00 市净率(P/B) 5.36 4.68 4.09 3.54 3.06 利润总额 1877.49 2037.59 2647.22 3196.22 3808.89 股息率(分红/股价) 0.470% 0.629% 0.714% 0.864% 1.033% 减:所得税 450.29 456.66 551.58 667.94 798.58 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1427.19 1580.93 2095.63 2528.28 3010.32 收益率 减:少数股东损益 161.58 168.95 209.31 253.41 302.78 毛利率 39.53% 38.21% 38.07% 37.69% 37.33% 归属母公司股东净利润 1265.61 1411.99 1749.33 2117.87 2530.54 三费/销售收入 29.20% 28.70% 28.45% 28.25% 28.05% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 9.97% 9.40% 9.53% 9.35% 9.19% 货币资金 4112.52 3565.91 4945.21 6540.07 8578.93 EBITDA/销售收入 11.64% 11.18% 11.24% 10.85% 10.52% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 7.18% 7.00% 7.12% 7.02% 6.93% 应收和预付款项 2488.89 2728.31 3334.70 3842.34 4739.97 资产获利率 其他应收款（合计） 419.47 448.54 608.28 689.89 880.65 ROE 14.79% 14.40% 15.58% 16.36% 16.87% 存货 3614.55 3807.96 4053.88 4700.06 5304.94 ROA 9.42% 8.80% 9.50% 9.87% 10.07% 其他流动资产 310.44 384.12 384.12 384.12 384.12 ROIC 21.85% 22.93% 27.06% 29.60% 31.29% 长期股权投资 5.25 5.57 5.57 5.57 5.57 资本结构 金融资产投资 328.00 433.00 433.00 433.00 433.00 资产负债率 56.64% 56.72% 56.34% 55.24% 54.31% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 32.55% 29.87% 28.85% 28.01% 26.81% 固定资产和在建工程 1458.36 1699.17 1687.75 1638.87 1552.55 带息债务/总负债 1.92% 0.98% 0.86% 0.76% 0.66% 商誉、无形及使用权资产 8107.18 9051.05 10691.36 12536.67 14486.98 流动比率 109.51% 1