医药生物行业2023年5月投资策略：行业表现分化，寻找细分板块中的优质公司

证券研究报告|2023年5月09日 行业表现分化，寻找细分板块中的优质公司 ——医药生物行业2023年5月投资策略 行业研究·行业投资策略医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：陈益凌 021-60933167 chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002 证券分析师：陈曦炳 0755-81982939 chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001 证券分析师：彭思宇 0755-81982723 pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 证券分析师：周章庆 021-60375489 zhouzhangqing@guosen.com.cnS0980523040002 证券分析师：马千里 010-88005445 maqianli@guosen.com.cnS0980521070001 证券分析师：张超 0755-81982940 zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001 •医药行业：4月下跌0.44%位于全行业中游，化药、中药子板块上涨，服务板块跌幅较大。医药行业在2023年4月份下跌0.44%，跑赢沪深300指数0.10%，整体表现位于全行业中游。分子板块看，化药、中药板块分别上涨3.41%、2.71%，医药商业、生物制品以及医疗器械板块分别小幅下跌0.33%、0.92%合2.01%，医疗服务板块大幅下跌7.10%。 •财报总结：细分行业表现分化，后疫情时代行业进入恢复性增长阶段。在疫情反复以及集采和医保谈判的影响下，2022年生物医药行业上市公司营收、利润表观增速放缓，细分行业表现分化。从23Q1的收入增速看，创新药、中药、连锁医院、医药流通、高值耗材、疫苗、血制品均实现环比恢复性增长，IVD、ICL、生命科学上游、CXO、连锁药店等细分行业大幅负增长（2022年疫情受益）或者增速边际放缓。 •创新药：关注ASCO数据发布。2023年ASCO年会将于6月初在美国举行，国产创新药在ASCO的数据发布将成为产品阶段性的重要验证，并为潜在的对外合作打下基础；海外创新药的前沿进展也将影响国内公司的战略方向。建议关注近期有重要数据读出并且具备潜在创新出海的公司，以及在ADC等热门赛道有差异化布局的公司。 •行业表现分化，寻找细分板块中的优质公司。在疫情的影响逐步消退之后，医药行业进入恢复性增长阶段；细分行业表现分化，建议寻找细分板块、优质公司的超额收益。2023年5月投资组合为A股：恒瑞医药、爱尔眼科、迈瑞医疗、楚天科技、联影医疗、华大智造、海泰新光、心脉医疗、惠泰医疗；H股：康诺亚、康方生物、威高股份、固生堂。 •风险提示：疫情反复的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险 表：国信医药2023年5月策略组合 代码 公司简称 股价23/4/28 总市值亿元/港元 EPS PE ROE22A PEG23E 投资评级 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E A股组合 600276 恒瑞医药 48.65 3,103 0.61 0.75 0.91 1.10 79.4 65.0 53.6 44.1 9.4% 3.0 买入 300015 爱尔眼科 29.46 2,114 0.36 0.48 0.63 0.81 80.7 61.4 46.8 36.4 15.1% 1.9 买入 300760 迈瑞医疗 311.90 3,782 7.94 9.60 11.56 13.88 39.3 32.5 27.0 22.5 30.0% 1.6 买入 300358 楚天科技 15.72 90 0.99 1.38 1.71 1.99 15.9 11.4 9.2 7.9 14.5% 0.4 买入 688271 联影医疗 145.72 1201 1.96 2.16 2.79 3.51 74.4 67.5 52.2 41.5 32.8% 3.1 增持 688114 华大智造 80.14 332 1.30 5.07 1.72 2.20 61.7 15.8 46.6 36.4 12.9% 0.8 增持 688677 海泰新光 96.81 84 1.35 2.10 2.73 3.54 71.7 46.1 35.5 27.4 16.7% 1.2 增持 688016 心脉医疗 173.20 125 4.39 5.61 7.31 9.52 39.5 30.9 23.7 18.2 23.2% 1.0 增持 688617 惠泰医疗 364.50 243 3.19 4.62 6.33 8.22 114.3 78.9 57.6 44.3 18.6% 2.1 买入 2162.HK 康诺亚-B 62.50 175 -1.10 -1.25 -2.47 -1.72 - - - - - - 买入 9926.HK 康方生物 42.85 360 -1.39 2.35 -0.31 0.76 - - - - - - 买入 港股组合 1066.HK 威高股份 13.34 610 0.60 0.69 0.80 0.94 19.7 17.2 14.7 12.6 12.6% 1.1 买入 2273.HK 固生堂 52.35 126 0.76 1.03 1.37 1.79 60.7 44.7 33.8 25.9 10.7% 1.4 买入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测。注：港股股价、市值单位为港元。 生产端：2023年1-3月规模以上工业增加值同比增长3.0%，其中医药制造业工业增加值累计同比下降5.1%，1-3月累计营业收入6740.9亿元（-3.3%），累计利润总额892.2亿元（-19.9%）。 需求端：2023年1-3月的社零总额11.49万亿元（+5.8%），限额以上中西药品类零售总额1765亿元（+16.5%）。 支付端：2023年1-2月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入5955亿元，同比增长11%；职工医保支出、居民医保支出分别同比增长25.1%与24.7%。 表：医药生产端和需求端宏观数据 1-3月工业增加值 亿元 - -5.1% 医药制造业营业收入 亿元 6740.9 -3.3% 利润总额 亿元 892.2 -19.9% 总计 亿元 114,922 5.8% 限额以上中西药品类 亿元 1,765 16.5% 人均可支配收入 元 10,870 5.1% 消费与收入1-3月人均消费支出 元 6,738 5.4% 人均医疗保健支出 元 605 14.7% 职工医保支出 亿元 2,275 25.1% 居民医保支出 亿元 1,205 24.7% 类别期间指标单位累计金额累计同比（%） 1-3月 社会零售总额1-3月 （季度数据） 医保基金1-2月 资料来源：国家统计局、国家医保局；国信证券经济研究所整理 医药行业在4月份整体下跌0.44%，跑赢沪深300指数0.10%。 图：医药生物板块近5年整体走势图：申万一级行业2023年3月份涨跌幅 60.00% 医药生物(申万)沪深300 15.0% 13.06% 10.33% 10.0% 5.825%.75% 5.0% 4.18% 3.47% 2.222%.04% 1.08% 0.0% -5.0% -0.4-40%.5-40%.6-00%.88% -1.4-91%.79% -2.5-52%.5-62%.6-72%.94% -4.1-14%.2-14%.33% -4.8-74%.9-45%.01% -5.40% -5.8-45%.9-66%.07% -6.99% -7-.75.07%4% 10.0% 1.2 50.00% 40.00%1 30.00% 20.00% 0.8 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 0.6 0.4 - 传媒(申万) 建筑装饰(申万) 非银金融(申万) 石油石化(申万) 银行(申万) 通信(申万) 公用事业(申万) 家用电器(申万) 交通运输(申万) 医药生物(申万) 沪深300 纺织服饰(申万) 国防军工(申万) 有色金属(申万) 煤炭(申万) 环保(申万) 房地产(申万) 钢铁(申万) 机械设备(申万) 电力设备(申万) 农林牧渔(申万) 综合(申万) 美容护理(申万) 轻工制造(申万) 建筑材料(申万) 社会服务(申万) 汽车(申万) 食品饮料(申万) 商贸零售(申万) 计算机(申万) 电子(申万) 基础化工(申万) 0.2 -40.001%8-0519-0520-0521-0522-0523-05 -50.00%0 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2023-4-28资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2023-4-28 分子板块看，化药、中药板块分别上涨3.41%、2.71%，医药商业、生物制品以及医疗器械板块分别小幅下跌0.33%、0.92%合2.01%，医疗服务板块大幅下跌7.10%。 图：医药生物（申万）各子板块3月涨跌幅图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM，剔除负值） 31.76 31.64 24.71 24.29 18.80 17.75 3.41% 2.71% -0.33% -0.92% -2.01% -7.10% 4.0%35 2.0%30 25 0.0% 20 -2.0% 15 -4.0% 10 -6.0%5 -8.0% 化学制药(申万)中药Ⅱ(申万)医药商业(申万)生物制品(申万)医疗器械(申万)医疗服务(申万) 0 医疗服务(申万)化学制药(申万)中药Ⅱ(申万)生物制品(申万)医药商业(申万)医疗器械(申万) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2023-4-28 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2023-4-28 医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为24X，处于近5年历史分位点14%。 医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年低位。 图：医药生物（申万）行业近5年PE（TTM）图：医药生物（申万）行业近5年估值溢价率 相对全部A股溢价 相对沪深300溢价 相对全部A股(非金融石油石化)溢价 800%700%600%500%400%300%200%100%0% 危险值 中位值 机会值 2018-05-042019-05-042020-05-042021-05-042022-05-04 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2023-4-28资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2023-4-28 01 医药行业近期动态 02 新冠疫情追踪 03 细分板块观点 04 近期重点报告回顾 表：12个医药细分子行业2022-2023Q1主要财务指标 （亿元） 净利润（亿元） （亿元） 净利润（亿元） 创新药 1,260.0 2.3% -292.9 NA 86.7 9.1% 0.5 NA 传统制药 3,120.3 5.5% 315.4 1.5% 705.6 4.6% 78.1 3.8% 中药 3,388.1 4.6% 241.3 3.2% 991.2 15.0% 125.6 30.4% 疫苗 657.5 19.3% 135.2 -25.3% 168.7 13.3% 37.1 -4.8% 血制品 211.8 15.3% 45.8 12.5% 55.1 27.5% 14.6 27.6% 原料药 1,884.0 7.0% 137.5 38.3% 481.6 4.1% 37.1 -16.2% CXO 1,009.1 54.5% 197.2 85.8% 245.2 13.7% 44.5 11.9% 生命科学上游 350.4 23.4% 49.6 -7.8% 76.5 -7.5% 7.0 -52.0%