2025 年三季报点评业绩增速环比改善，趋势有望延续

核心观点与关键数据

• 业绩增速环比改善：公司2025年前三季度实现收入34.28亿元（同比+0.39%），归母净利润12.05亿元（-12.92%），其中Q3收入12.43亿元（+3.28%），归母净利润4.34亿元（-9.72%），环比Q2业绩改善明显。25Q1-3毛利率68.73%（-3.61pct），扣非归母净利率33.13%（-5.85pct）。
• 国内外市场表现：国内市场收入同比减少10.95%，受集采、增值税率调整及行业检测量阶段性压力影响；海外市场收入同比增长21.07%，其中试剂业务同比增长37.23%，通过本地化运营和高速机、自主流水线优势，中大型仪器占比提升。
• 高速机与流水线推广：高速化学发光免疫分析仪X8销量稳定增长，X10于2025年Q3上市销售，X8累计装机/销售已达4545台；自主研发的SATLARS T8全实验室自动化流水线截至三季报末累计实现全球装机/销售245条，2025年前三季度实现158条。

研究结论

• 评级与目标价：给予增持评级，下调2025~2026年EPS预测至2.13/2.57元（原为2.74/3.16元），预测2027年EPS为3.10元，参考可比公司估值，给予2026年PE 27 X，目标价69.39元。
• 风险提示：主要风险包括国内业务恢复不及预期和海外拓展不及预期。

财务预测

• 收入与利润：预计2025~2027年营业收入分别为46.68亿元、54.56亿元、63.61亿元，归母净利润分别为16.73亿元、20.16亿元、24.32亿元。
• 关键财务比率：预计2025~2027年ROE分别为18.0%、19.8%、21.6%，ROA分别为16.9%、18.8%、20.6%，ROIC分别为17.8%、19.7%、21.5%。

可比公司估值

• 选股：选取迈瑞医疗、安图生物、亚辉龙作为可比公司，给予新产业增持评级，目标价69.39元。