基础化工25年中报总结：在建产能增速连续转负，行业格局向好

发布时间：2025-09-17 行业投资评级 25年中报总结：在建产能增速连续转负，行业格局向好 强于大市|维持 ⚫投资要点 2025年上半年基础化工总结，营业收入和净利润稳中带升。基础化工板块（采用申万2021版行业分类）2025年Q2总实现营业收入6111亿元，同比增长1%，环比增长10%，环比是近三个季度以来首次转正。2025年H1总实现营业收入11678亿元，同比增长3%，从2023年Q2开始营业收入同比向上。2025年Q2实现总归母净利润360亿元，同比减少1%。环比增长4%，2025年H1申万基础化工板块实现总归母净利润705亿元，同比增长6%。后续来看，关注“反内卷”等行业政策落地，行业利润有望进一步向上。 收盘点位4086.6252周最高4123.4552周最低2690.54 基础化工板块在建工程连续三个季度环比增速转负，供给拐点再次确认。2025年Q2基础化工板块总固定资产约14465亿元，同比增长16%，环比2025年一季度增长5%，总在建工程合计3504亿元，同比减少10%，环比2025年一季度减少6%。在建工程已经自2024年Q3以来连续三个季度环比转负。在反应行业投资情况的核心比率2025年Q2在建工程/固定资产比率仅为24%，较近年高点2023年Q2的37%，已经下降13pct，国内基础化工行业目前新建产能增速已经大幅度回落，行业供给端扩产已经减速，整体格局向好，静待政策落地。 研究所 分析师:张泽亮SAC登记编号:S1340523100003Email:zhangzeliang@cnpsec.com分析师:许灿杰 SAC登记编号:S1340525040002Email:xucanjie@cnpsec.com ⚫风险提示： 产品价格大幅下跌的风险，新增产能投放进度超预期的风险，原材料市场波动剧烈风险和下游需求不及预期的风险。 近期研究报告 《继续关注化工反内卷和科技方向》-2025.09.08 目录 1行业营收和净利润稳中有升，在建产能增速拐头下降............................................41.1 25年H1营收和净利润平稳发展，静待“反内卷”落地......................................41.2在建工程增速连续转负，行业格局持续改善...............................................62子行业营收增长不一，资本开支放缓.........................................................92.1农药、氟化工和钾肥上半年景气度较高...................................................92.2子行业资本开支整体转负..............................................................113风险提示................................................................................14 图表目录 图表1：基础化工板块单季度营业收入（亿元）、同比和环比增速（%，右轴）....................4图表2：基础化工板块归母净利润（亿元）、同比和环比增速（%，右轴）........................5图表3：期货结算价(连续):布伦特原油（美元/桶）.........................................5图表4：动力煤价跟踪（元/吨）..........................................................5图表5：基础化工板块毛利率和净利率（%）................................................6图表6：基础化工板块季度ROE（%）......................................................6图表7：基础化工板块固定资产（亿元）和增速(%)..........................................7图表8：在建工程（亿元）和增速（%）....................................................7图表9：基础化工板块在建工程/固定资产比率持续下降（%）..................................8图表10：基础化工板块资本开支（亿元）和增速............................................8图表11：申万三级子行业单季度营业收入（亿元）和同环比（%）..............................9图表12：申万三级子行业单季度净利润（亿元）和同环比（%） ...............................10图表13：申万基础化工三级子行业25Q2毛利率和净利率（%）...............................11图表14：申万基础化工三级子行业25Q2资本开支同环比（%）...............................12图表15：申万基础化工三级子行业25Q2在建工程和固定资产（亿元）同环比（%）..............13 1行业营收和净利润稳中有升，在建产能增速拐头下降 1.125年H1营收和净利润平稳发展，静待“反内卷”落地 上半年板块营业收入稳中有升。基础化工板块（采用申万2021版行业分类）2025年Q2总实现营业收入6111亿元，同比增长1%，环比增长10%，环比是近三个季度以来首次转正。2025年H1总实现营业收入11678亿元，同比增长3%，从2023年Q2开始营业收入同比向上。尽管国际市场需求疲软、地缘摩擦频发等因素给化工行业带来挑战，但在中国经济稳增长政策的持续发力下，得益于国内消费升级、出口市场多元化转型以及制造业一体化产业链优势的协同作用，化工行业整体保持了稳定发展态势，并呈现出结构优化的高质量发展格局。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 板块净利润趋稳，静待“反内卷”政策落地。2025年Q2申万基础化工板块实现总归母净利润360亿元，同比减少1%。环比增长4%，2025年H1申万基础化工板块实现总归母净利润705亿元，同比增长6%。2025年Q2环比增速较Q1有所回落，主要系油价和煤等化工主要原料价格波动影响了化工板块利润。后续 来看，从近期一系列政策观察，政府正在不断推动完善规则与加强监管，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治‘内卷式’竞争”，行业层面反内卷政策可期，行业利润有望进一步向上。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2025年上半年基础化工板块盈利能力小幅上升。2025Q1和Q2基础化工板块毛利率分别为16.73%、16.81%，同比分别上升0.21pct和0.06pct，环比分别上升1.01pct和0.08pct；净利率分别为6.20%和5.90%，同比分别上升0.50pct和 下降0.12pct，环比分别上升3.89pct和下降-0.30pct；板块ROE分别为1.81%和1.89%，同比分别上升0.15pct和下降0.11pct。当前基础化工板块盈利能力已处于近年来较低水平区间，未来随着宏观政策效果进一步显现、国内需求有序复苏，板块盈利能力有望触底回升。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 1.2在建工程增速连续转负，行业格局持续改善 行业格局向好，在建工程连续三个季度增速转负。2025年Q2基础化工板块总实现固定资产约14465亿元，同比增长16%，环比2025年一季度增长5%，总在建工程合计3504亿元，同比减少10%，环比2025年一季度减少6%。在建工程已经自2024年Q3以来连续三个季度环比转负。在反应目前行业投资情况的核心比率2025年Q2在建工程/固定资产比率仅为24%，较近年高点2023年Q2的37%，已经下降13pct，国内基础化工行业目前新建产能增速已经大幅度回落，行业供给端扩产已经减速，格局向好，一方面反应过去几年基础化工行业利润下行行业的自主约束，一方面是行业政策对于产能过剩行业进行约束。后续来看，随着行业供给端政策约束和国内大市场需求推动，基础化工板块景气度有望走向上通道。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2025年Q2基础化工板块资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）总额为502亿元，同比减少14%，环比减少9%。资本开支自2021年高峰期之后，整体大趋势向下，已经连续7个季度同比为负，环比自2024年Q1开支已经转负6个季度，行业整体资本开支转负，行业处于格局改善阶段。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2子行业营收增长不一，资本开支放缓 2.1农药、氟化工和钾肥上半年景气度较高 子行业中氟化工营业收入增速较快，有机硅同比下降幅度明显。2025年Q2基础化工33个申万三级分类子行业中，营业收入实现正增长的有17个，同比下降有16个，整体处于平稳发展态势。同比涨幅居前的有氟化工（29%）、非金属材料Ⅲ（20%）、民爆制品（19%）、粘胶（16%）、改性塑料（16%）。同比降幅居前的有有机硅（-27%）、锦纶（-23%）、纯碱（-19%）、氨纶（-18%）、磷肥及磷化工（-15%）。环比来看，环比上涨的有26个子行业，主要系季度因素。 子行业中农药归母净利润净利润增速较快，有机硅下降幅度明显。2025年Q2基础化工33个申万三级分类子行业中，营业收入实现正增长的有14个，同比下降有19个，整体处于下降态势。同比涨幅居前的有农药（2550%）、胶粘剂及胶带（140%）、氟化工（105%）、钾肥（35%）、煤化工（31%%）。同比降幅居前的有有机硅（-141%）、其他橡胶制品（-81%）、纯碱（-69%）、锦纶（-67%）、粘胶（-65%）。环比来看，同比上涨的有20个子行业，主要系季度因素。综合来看，排名靠前主要是系景气度回升，农药、氟化工和钾肥处于景气上行周期，而降幅较大的主要是下游需求和行业本身扩产影响。 2025年Q2，申万基础化工三级子行业中毛利率排名前五的是钾肥（56%）、食品及饲料添加剂（28%）、氟化工（26%）、纺织化学制品（25%）和民爆制品（25%），排名较后的是涤纶（6%）、锦纶（8%）和炭黑（9%）。净利率排名前五的是钾肥(35%)、橡胶助剂（15%）、食品及饲料添加剂（14%）、氟化工（13%）和合成树脂（10%），排名较后的是有机硅（-4%）、粘胶（1%）、锦纶（1%）。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2.2子行业资本开支整体转负 行业整体资本开支转负，钛白粉和磷化工资本开支同比增速较大。2025年Q2基础化工33个申万三级分类子行业中，资本开支实现同比正增长的有15个，同比下降有18个，开支处于下行区间。同比资本开支居前的有钛白粉（248%）、磷肥及磷化工（84%）、橡胶助剂（48%）、合成树脂（48%）、锦纶（43%）。同比降幅居前的有有机硅（-83%）、粘胶（-51%）、其他化学原料（-45%）、煤化工（-44%）、胶粘剂及胶带（-37%）。环比来看，资本开支提升较大的子行业是无机盐（88%）、氟化工（80%）、氨纶（56%）和其他橡胶制品（33%），多数子行业产能投放放缓，若下游需求修复，行业大概率迎来景气上行。 资料来源：Wind，中邮证