公司深度报告：灯控主业立足全球，域控、Efuse新产品布局下一代EEA

公司深度报告

核心观点：

• 公司作为灯控细分赛道龙头，与大众等核心客户合作多年，历经多代产品升级，确立细分赛道龙头地位，并拓展至辅助光源、尾灯、氛围灯等领域。全球平台项目持续落地，份额提升趋势明确。
• 公司顺应整车EEA升级趋势，域控、Efuse等新产品拓展顺利。车身、底盘领域，已为理想、比亚迪、小鹏等国内主流新能源车企配套，销售收入增长迅速。智驾、座舱领域，设立参股公司科博达智能科技，产品量产在即。Efuse产品已突破吉利、理想、大众等定点。
• 公司完善日本、欧洲、北美等核心市场产能布局，步入全球化经营阶段。计划重点拓展丰田、Stellantis、通用、本田等客户全球性业务，并将新产品推向海外。2023年设立日本生产基地并投产，未来计划在欧洲、北美设厂。

关键数据：

• 2023年公司实现营收46.25亿元，同比+37%，归母净利润6.09亿元，同比+35%。
• 2024H1实现营收27.42亿元，同比+40%，归母净利润3.72亿元，同比+35%。
• 2023年公司各项业务收入占比为：照明控制系统51%、电机控制系统17%、能源管理系统9%、车载电器与电子17%。
• 2023年LED前照灯渗透率已达到88%。
• 2023年国内乘用车市场矩阵式前照灯渗透率约为10%。
• 2023年乘用车氛围灯渗透率已超过50%。
• 2023年公司综合毛利率为29.55%。
• 2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比-0.36pct、-1.06pct、-1.45pct至1.68%、4.25%、9.62%。

研究结论：

• 公司灯控主业市场地位稳固，在手订单充裕。域控、底盘控制器、Efuse等高价值量新产品拓展顺利。预计2024-2026年实现归母净利润8.44亿元、10.76亿元、13.46亿元，对应EPS为2.09元、2.66元、3.33元，对应PE为23X、18X、15X，维持“买入”评级。

风险提示：

• 新产品拓展不及预期的风险。
• 客户集中度较高的风险。
• 原材料价格、海运费、汇率波动的风险。