公司深度报告：灯控主业立足全球，域控、Efuse新产品布局下一代EEA

公司研究 2024年09月11日 公司深度 买入（维持）科博达（603786）：灯控主业立足全球，域控、Efuse新产品布局下一代EEA ——公司深度报告 证券分析师 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 投资要点： 数据日期 2024/09/10 收盘价 48.65 总股本(万股) 40,389 流通A股/B股(万股) 40,239/0 资产负债率(%) 26.88% 市净率(倍) 4.00 净资产收益率(加权) 7.72 12个月内最高/最低价 81.58/42.81 灯控细分赛道龙头，全球平台项目持续落地，份额提升趋势明确。公司与核心客户大众多年合作，跟随车灯的光源迭代趋势，历经电子镇流器、LED主光源控制器、矩阵式LED主 光源控制器等多代产品升级，并向辅助光源控制器、尾灯控制器、氛围灯控制等产品类型拓展，确立细分赛道龙头地位。公司灯控业务主要面向大众、宝马、雷诺日产、福特、丰田、铃木等全球客户，近年来生命周期长、配套车型众多的全球平台项目持续落地，有望持续提升配套份额。随着车灯智能化升级，ADB、AFS等自适应功能普及，MicroLED、DLP等高清照明技术进入0-1阶段，信息交互、辅助驾驶等功能的实现需要更为复杂的控制逻辑和软件算法，公司作为具备深厚技术积累的专业供应商或将持续受益。 11% 科博达沪深300 顺应整车EEA升级趋势，域控、Efuse等新产品拓展顺利。整车EEA由分布式向域集中式、中央集中式升级，国内新势力车企跟随特斯拉步伐，逐步实现跨域融合，向集中式计算+ 2% -7% -16% -26% -35%23-09 -44% -53% 23-12 24-0324-06 分布式配电的区域架构过渡，域控、Efuse等产品需求迎来快速增长。公司已形成较为完善的业务版图，其中车身、底盘领域，已为理想、比亚迪、小鹏等国内主流新能源车企配套车身域控、底盘域控、悬架控制器等产品，销售收入增长迅速，今年以来悬架控制器再获大众、小鹏、极星、集度、极氪、吉利等定点；智驾、座舱领域，公司设立参股公司科博达智能科技，下半年部分项目开始量产；Efuse产品已突破吉利、理想、大众等定点。 完善日本、欧洲、北美等核心市场产能布局，步入全球化经营阶段。公司坚定市场全球化 发展策略，计划重点拓展丰田、Stellantis、通用、本田等客户全球性业务，并将底盘悬架 相关研究 控制器、底盘域、车身域、Efuse等新产品推向海外。针对海外客户的本地化生产需求，公司加快多区域设厂步伐，2023年设立日本生产基地并投产，服务于丰田、本田、日产、铃木等日系主机厂及欧美新能源客户；欧洲和北美设厂计划在年底完成。 投资建议：公司灯控主业市场地位稳固、在手订单充裕，域控、底盘控制器、Efuse等高价值量新产品拓展顺利，维持公司盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润8.44亿元、10.76亿元、13.46亿元，对应EPS为2.09元、2.66元、3.33元，按照2024年9月10日收盘价计算，对应PE为23X、18X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期的风险；客户集中度较高的风险；原材料价格、海运费、汇率波动的风险等。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 2807 3384 4625 6107 7613 9347 同比增速(%) -4% 21% 37% 32% 25% 23% 归母净利润(百万元) 389 450 609 844 1076 1346 同比增速(%) -24% 16% 35% 39% 27% 25% 毛利率(%) 35% 33% 30% 29% 30% 30% 每股盈利(元) 0.96 1.11 1.51 2.09 2.66 3.33 ROE(%) 10% 11% 13% 16% 19% 21% PE(倍) 51 44 32 23 18 15 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年9月10日 正文目录 1.深耕智能化赛道，具备丰富产品布局的汽车电子领导者5 1.1.灯控起家，域控、Efuse等高价值量新产品发展迅速5 1.2.家族企业，股权结构相对集中6 1.3.传统业务稳健增长，车身域控、底盘控制器持续放量7 2.灯控单项冠军，步入全球化经营阶段9 2.1.智能化开启前照灯升级新趋势，灯控供应体系向龙头集中9 2.1.1.光源迭代：LED前照灯逐步实现对卤素灯的替代9 2.1.2.功能进阶：智能车灯从自适应向辅助驾驶、信息交互升级10 2.1.3.控制器技术向复杂化发展，具备技术积累的专业供应商有望受益12 2.2.氛围灯快速渗透，从静态照明向动态交互发展13 2.3.聚焦全球核心客户，份额提升趋势明确15 2.3.1.多年深度合作“灯厂”奥迪，确立行业龙头地位15 2.3.2.海外巨头平台项目持续落地，海外建厂实现本地化生产16 3.顺应整车EEA升级趋势，新产品打开向上空间17 3.1.域控：新能源汽车步入跨域融合阶段，新兴供应商迎来切入机遇17 3.1.1.整车EEA由分布式向域集中式、中央集中式升级17 3.1.2.跨域融合推动软硬解耦，技术革新重塑供应格局20 3.2.Efuse：汽车配电系统同步变革，Efuse应用提速21 3.2.1.特斯拉引领，Efuse有望替代熔断丝+继电器21 3.2.2.区域架构推动分级配电趋势，Efuse保障功率冗余23 3.3.业务版图覆盖多个功能域+Efuse，在手订单快速积累25 4.盈利预测26 5.风险提示27 图表目录 图1公司发展历程5 图2公司股权结构6 图32014-2023年公司销售收入（亿元）7 图42014-2023年公司归母净利润（亿元）7 图52014-2023年公司各项业务收入占比（%）7 图62014-2023年公司主营业务收入国内外占比（%）7 图72014-2023年公司综合毛利率（%）8 图82014-2023年公司各项业务毛利率（%）8 图92014-2023年公司期间费用率（%）8 图102014-2023年公司各项期间费用率（%）8 图112016-2023年公司研发费用（亿元）8 图122019-2023年公司研发人员数量（人）8 图132017-2023年LED前照灯渗透率（%）9 图142023年分级别LED前照灯渗透率（%）9 图15通过ADB调整远光灯的投射范围10 图16通过AFS适应不同道路模式10 图17海拉SSL100前照灯的防眩目效果10 图18海拉SSL100前照灯内部的LED矩阵芯片10 图19自适应远近光灯、矩阵式前照灯渗透率（%）11 图20自适应远近光灯、矩阵式前照灯分级别渗透率（%）11 图21DLP车灯内部的DMD元件11 图22欧司朗MicroLED光源EVIYOS®2.011 图23自适应照明控制系统12 图24高清照明控制器12 图25车灯控制功能集成至BCM13 图262017-2023年乘用车氛围灯渗透率（%）13 图272023年乘用车分级别氛围灯渗透率（%）13 图28大众IQ.科技14 图29大众IQ.灯光精灵14 图30两种RGB氛围灯系统的工作原理14 图312016-2022年公司前五大客户结构（%）15 图32公司为大众配套的车型15 图33汽车电气架构系统发展的历史沿革17 图34博世EEA发展路线图18 图35常见的五域划分18 图36特斯拉Model3EEA拓扑图19 图37区域式控制架构的演变过程19 图382023-2030年汽车EEA占比变化趋势（%）20 图392023-2030年汽车计算单元市场规模（十亿美元）20 图402023年智驾域控供应商市场份额（%）21 图412023年座舱域控供应商市场份额（%）21 图42BCM集成的功能21 图432023年自主品牌乘用车BCM供应商市场份额（%）21 图44特斯拉用Efuse代替熔断丝和继电器22 图45Model3车身控制模块配电方案22 图46传统保险丝与Efuse对比22 图47I²t曲线可用于拟合实际的发烟曲线23 图48Efuse提供多种功能来增强保护23 图49汽车配电系统从集中式向分布式过渡24 图50集中式计算+分布式配电架构24 图51区域控制器的供配电功能保障ADAS/AD应用24 图52域控制器中使用Efuse25 图53公司为理想配套DCC、ASC等底盘控制器25 图54公司与地平线签署战略合作协议25 表1公司主要生产基地布局6 表2各类车灯光源的优缺点9 表3LED车灯的主要构成部件12 表4两种氛围灯方案性能对比、系统硬件框图14 表5公司主光源控制器产品类型15 表6公司灯控业务拓展情况16 表72020-2023年全球主要汽车生产商销量（万辆）16 表8国内新能源车企逐步向中央集中式EEA过渡19 表9汽车保险丝盒分类22 表10传统电气架构、智能电气架构控制元器件对比23 表11分业务收入预测26 表12可比公司估值情况27 附录：三大报表预测值28 1.深耕智能化赛道，具备丰富产品布局的汽车电子领导者 1.1.灯控起家，域控、Efuse等高价值量新产品发展迅速 图1公司发展历程 灯控全球龙头，跟随电动智能化趋势，切入域控、Efuse新兴市场。2003年公司前身上海瓯宝电子科技有限公司成立于2003年，早期产品电子镇流器为大众配套，成功打破外 资垄断，成为国内少数能与国际车企同步开发并配套的汽车电子产品供应商。经公司与大众的多年合作，灯控业务实现了多代产品的升级迭代，LED光源控制技术已处于全球领先水平，细分赛道龙头地位稳固；同时，公司持续进行产品线的扩展，通过自研以及与德国科伯舒特、奥地利MSG、德国劳士领等海外企业成立合资公司等方式，在灯控业务之外已拥有包括电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子等在内的丰富产品类型。 （1）照明控制系统：产品完整覆盖主光源控制器、辅助光源控制器、尾灯控制器、氛围灯控制器等类型，分别应用于前大灯、日间行车灯、车内氛围灯及尾灯的控制和调节。客户层面，公司灯控业务持续强化在全球市场的竞争力，已进入大众、宝马、雷诺日产、福特、丰田、铃木等客户的全球供应体系，并不断提升市场份额。 （2）电机控制系统：主要分为燃油泵控制系统FPC、空调鼓风机控制器ABC等中小型电机控制系统产品，以及主动进气格栅控制系统AGS、变量机油泵、电子节气门等机电一体化产品。 （3）能源管理系统：早期产品包括DC/AC逆变器、DC/DC转换模块等，用于实现电压间的转换。近年来开拓车身域控、底盘控制器、Efuse等高单车价值量的新产品，其中车身域控、底盘控制器等产品已配套于理想、小鹏、比亚迪等国内主流新能源车企，成为公司新增长点。 （4）车载电器与电子：产品包括点烟器、电源插座、洗涤系统、汽车传感器、AVS执行器、液体控制阀等汽车电器产品和电磁阀。 资料来源：公司网站，东海证券研究所 1.2.家族企业，股权结构相对集中 图2公司股权结构 实控人家族持股集中度较高。公司控股股东为科博达投资控股有限公司，直接持有公司59.27%股权。公司实际控制人为柯桂华先生、柯炳华先生，柯磊先生、柯龙图女士为一致行动人，其中柯桂华与柯炳华为兄弟关系，柯桂华、柯炳华与柯磊为叔侄关系，柯炳华与柯龙图系父女关系。柯桂华、柯炳华、柯磊直接持有公司6.35%、3.18%、3.18%股权，持有科博达投资控股有限公司40%、12.5%、25%股权，并分别担任上海富婕、上海瀛日、上海鼎 韬的普通合伙人；柯龙图持有科博达投资控股有限公司12.5%股权。 资料来源：公司公告，东海证券研究所（数据截至2024年半年报） 国内外产能布局趋于完善。公司总部位于上海，在重庆、嘉兴、温州、平湖等多地拥有生产基地，负责不同类型产品的制造。2022年以来公司在淮南、重庆建设科博达（安徽）产业基地