杯壶行业龙头，制造与品牌协同并进

哈尔斯是国内杯壶行业的龙头企业，业务涵盖OEM/ODM和自有品牌。公司收入以海外市场为主，2020-2024年收入复合增速22.2%，2024年达到33.3亿元。盈利能力持续提升，2024年毛利率28.0%，净利率8.6%。

杯壶行业正从耐用品向时尚消费品转变，国内市场空间和集中度仍有较大提升空间。海外市场以北美为主，2024年出口额24亿美元，预计终端市场规模近300亿美元。国内市场规模预计超400亿元，但保有率仅为0.47只/人，远低于日本和美国。行业格局相对分散，但近年集中度趋升，美国头部品牌集中度已达45%。

哈尔斯竞争优势在于研发生产实力领先，拥有稳定的国际大客户合作，并积极发展自有品牌。公司研发投入保持较高强度，数字化提效持续推进。外销OEM业务与YETI、PMI等国际头部品牌保持长期稳定合作，公司已连续两年获得Stanley最佳供应商奖项。自有品牌方面，哈尔斯和SIGG两大品牌分别深耕国内和欧洲市场，2024年内销收入4.3亿元，毛利率30%。

公司收入规模行业领先，毛利率处于行业中等偏上，费用端整体保持相对稳定。现金流表现较好，周转重回稳定。

预计公司2025-2027年收入增长4%、18%、14%至35、42、48亿元，毛利率则主要受短期关税影响和长期产品结构结构提升先降后升，2025-2027年为26.4%/28.2%/28.6%。预计2025-2027年归母净利润同比分别-51%、+93%、+34%至1.4、2.7、3.7亿，对应EPS为0.30/0.58/0.78元/股。预计公司合理估值8.77-9.94元/股之间，2026年PE为15-17倍。首次覆盖，给予“优于大市”评级。