2026年铜行业年度策略：矿端紧缺逻辑延续，金融环境利好大宗商品价格

核心观点

• 2025年铜价中枢持续上行，年底突破历史新高。 2025年铜价经历三涨三跌，整体呈现震荡上行趋势，均价为9704美元/吨，同比增长6%。铜价主导因素回到历史传统框架，与商品属性走势高度相关，金融属性呈现负相关性。预计2026年美国若处于温和降息阶段，美元或持续处于低位，铜价将维持中枢上涨趋势。
• 需求稳健，供给情绪反应大于真实基本面表现。 2025年1-8月全球供需持续维持紧平衡态势，铜价整体高位运行或抑制需求。矿端供给短缺主要在矿端扰动、现货冶炼端加工费过低体现，并非下游需求真实产生显著短缺缺口。预计2026年铜处于供需紧平衡状态，供需缺口为5万吨。
• 2026供需紧平衡，铜价受供需因素影响显著。 预计2026年全球供给2897万吨，同比增长3%；需求2901万吨，同比增长3%。在铜供给趋紧，需求持续释放，金融背景利好大宗商品价格背景下，铜价中枢2026年或持续上行至10500美元/吨。

关键数据

• 2025年1-11月铜价均价为9704美元/吨，同比增长6%。
• 2025年1-8月全球精铜月均供给过剩0.8万吨。
• 2024年中国/美国消费精炼铜分别为1557/162万吨，同比增长1.3%/0.5%。
• 2025年1-10月五大铜材产量同比+3%，精铜杆/铜管产量稳健增长，铜箔增速较快，铜棒/铜板带略有下滑。
• 2025年1-8月全球精炼铜产量增速7%，显著高于近8年平均增速2%。
• 2025年1-8月全球铜精矿产量增速3%。
• 2025年11月全球三大交易所铜库存为62万吨，为6年内最高水平。

研究结论

• 2026年铜行业投资方向为“上游矿端资源量释放+下游加工高壁垒标的”。
• 推荐紫金矿业、洛阳钼业等上游矿端资源量释放标的。
• 推荐海亮股份等下游加工高壁垒标的。
• 风险提示：下游需求不及预期、美元持续走强、地缘政治风险。