铜半年报：矿端紧缺难解，铜价重心上移

矿端紧缺难解，铜价重心上移 核心观点及策略 要点⚫随着逆全球化格局加深，地缘政治风险加剧，全球经济复苏前景面临挑战，在海外通胀尚具粘性的背景下，欧美央行难以提前兑现宽松的货币政策预期，预计美联储将在软着陆预期降温以后进行预防性降息，而欧央行则需要寻求宽松路径逐步走出衰退泥潭；上半年中国经济从平稳着陆走向企稳反弹，制造业加快转型升级，新能源产业发展较快，房地产新政切实有力，而国内消费和投资则尚待激活，财政政策的持续加码将托底下半年经济呈平稳运行态势。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68556855li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾021-68556855huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫供应方面，海外主要矿山的供应中断持续，现货TC降至负区间，预计下半年矿端紧缺格局将难以缓解，明年长协TC或显著下滑；上半年国内精铜减产不及预期，进口逐步恢复，预计三季度仍将维持高供应状态，四季度随着废铜库存的出清国内产量将遭遇瓶颈。 高慧021-68556855gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫需求方面，预计下半年新能源汽车将维持高增速，家电用铜将保持韧性，光伏用铜增量尚可，电网投资将维持低增速，房地产竣工用铜难有起色，风电增速持续偏低，新兴产业用铜增速放缓但增量仍然可观，而传统行业消费仍将成为主要拖累，整体下半年国内精铜消费增速将小幅下滑。 王工建021-68555105wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 ⚫预计矿端供应的长期扰动将逐步夯实铜价的中期底部，全球新能源产业的蓬勃发展将推动精铜中长期的消费增长预期。沪铜参考运行区间为76000-90000元/吨，伦铜主要运行区间为9300-11200美元/吨。 ⚫策略建议：逢低做多思路为主 目录 一、上半年行情回顾...................................................5二、宏观经济分析.....................................................71、美国经济软着陆预期降温，欧元区逐渐走出衰退泥潭........................................72、美联储降息预期弱化，欧元区持续宽松预期减弱.................................................73、财政政策发力维稳经济，房地产市场预期逐步修复.............................................8三、铜矿供应分析.....................................................91、全球矿端供应增速大幅下滑，现货TC创历史新低...............................................92、下半年全球铜矿供应仍然偏紧...............................................................................11四、精铜供应分析....................................................131、上半年精铜减产大幅不及预期...............................................................................132、“双碳”目标严控产能扩张，下半年精铜产量将维持低增速...........................143、精铜进口将回归平稳...............................................................................................153、上半年精废价差创新高，下半年废料供应预期趋紧...........................................174、全球库存大幅回升，下半年国内去库进程不畅...................................................18五、精铜需求分析....................................................191、电网投资增速放缓，特高压推动新型电网系统建设...........................................192、房地产新政陆续出台，下半年市场预期将逐步修复...........................................203、空调产销延续高增速，下半年需求将保持韧性...................................................204、新能源产销保持强劲增长，欧盟反补贴政策影响有限.......................................215、光伏装机增速放缓，风电增速十分低迷...............................................................216、下半年精铜终端消费增速预期下滑.......................................................................22六、下半年行情展望..................................................24 图表目录 图表1铜期货价格走势..................................................................................................................5图表2上海现货铜升贴水走势......................................................................................................6图表3发达国家GDP增速............................................................................................................9图表4欧美制造业PMI指数.........................................................................................................9图表5中国GDP分项增速............................................................................................................9图表6中国PMI指数.....................................................................................................................9图表7全球主要矿企2024年一季度产量情况（万吨）...........................................................10图表8 2023年全球主要铜矿项目增量跟踪(万吨).................................................................12图表9国内冶炼检修计划（万吨）.............................................................................................13图表10 ICSG全球精炼铜供需平衡走势.....................................................................................15图表11 ICSG全球精炼铜消费变化.............................................................................................15图表12中国铜精矿现货TC走势...............................................................................................16图表13中国进口铜精矿年度长单TC走势................................................................................16图表14中国铜材产量及增速变化..............................................................................................16图表15中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化......................................................................16图表16中国精炼铜产量变化......................................................................................................16图表17中国精炼铜消费量变化..................................................................................................16图表18中国精炼铜进口量及增速变化......................................................................................17图表19中国精炼铜出口量及增速变化......................................................................................17图表20中国废铜进口单月变化..................................................................................................18图表21中国废铜进口累计变化..................................................................................................18图表22全球显性库存变化情况..................................................................................................19图表23 SHFE和保税区库存走势........................................................