2017年伦敦亚洲互联网大会；降级为持有

德意志银行评分保持公司唯品会亚洲中国技术软件与服务2017年伦敦亚洲互联网大会；降级为持有从6月促销季节的瘀青中恢复VIPS将于8月第二个星期宣布第二季度。 6月份的收入同比增长29％至人民币17.4亿元应该是可以实现的。然而，6月份出现了全行业的折扣。类别组合也可能导致净利润率远低于5％的DBe。我们切2017/18/19财年净利率为4.5％/ 4.6％/ 4.8％。由于竞争压力和增长担忧，我们将评级下调至持有。我们正在等待有关大量保证金投资带来的收入增长的消息。希望将5％的利润率再投资用于增加用户该公司似乎已决定将其5％的非GAAP净利润率（即评级买入持有↓目标价15.50至12.60↓-18.7%销售（FYE）72,285至72,954↑0.9%息税前利润4,384.1至↓-9.1% 3,983.9它以前试图捍卫的门槛。在7月初举行的唯品会临时战略会议之后，我们寻求关于保证金投资及其对GMV增长的影响的更具体的说明。请参加美国东部时间7月5日星期三上午10点举行的全球汇报会会议ID：44575809。美国免费电话拨入号码：（800）309-8606，国际：+1（706）679-0645，香港：+852 80 096 6253，法国：0800909322;德国：08001815287，英国：08000288438，日本：006633830624，韩国（南部）：00308123627。降低目标价18.7％至12.6美元;降级为持有我们将估值基准年结转至FY18。我们将2017/18/19财年的收入提高净利润（FYE）2420161283,625.2至3,313.1↓-8.6%1％/ 2％/ 2％，由于业绩不佳，非GAAP净利润降低了9％/ 10％/ 10％6/1512/156/1612/16优惠券/折扣。由于利润压力，我们下调评级至持有。我们的 唯品会估值基于0.8倍的PEG（不变）相对于18-20财年的EPS复合年增长率。 恒生指数（重新定基）风险：竞争潮起潮落，流量和销售增长放缓/加快，营运资金变动，投资计划。表现（％）1m 3m 12m绝对-10.4 -16.4 6.8恒生指数1.0 6.5 27.1 德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行价格/相对价格日期2017年6月30日推荐变更价格在2017年6月29日（美元）11.53目标价格-12个月（美元）12.6052周范围（美元）16.25 - 10.58恒生指数25,965艾伦·海拉威尔研究分析师（+852）2203 6240关键变更路透社彭博社交换股票代号贵宾美国VIPS纽约州VIPS预测和比率年底12月31日2015A2016年2017年2018年2019年销售额（人民币元）40,20356,59172,95488,980102,725息税前利润（人民币元）2,0712,7082,9943,9805,004息税折旧摊销前利润2,1613,0113,4694,7015,689报告的NPAT（CNYm）1,5902,0372,3233,1773,915报告的每股收益FD（CNY）2.623.313.705.066.23DB EPS FD（人民币）3.464.655.276.537.87旧版DB EPS FD（CNY）3.464.655.777.298.75变化百分比0.0%0.0%-8.6%-10.5%-10.1%DB EPS增长（％）68.334.413.323.920.5DPS（净额）（CNY）0.000.000.000.000.00BV /股份（x）6.19.915.021.629.7价格/ BV（x）15.77.45.23.62.6净资产收益率（％）52.243.932.029.726.1收益率（净值）（％）0.00.00.00.00.0EV / EBITDA（x）36.716.311.38.16.5市盈率（x）39.618.514.812.09.9资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目2 倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年末结算的P / B除外 2017年6月30日软件与服务唯品会页面PAGE2德意志银行/香港型号更新：6月29日2017会计年度结束12月31日2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E亚洲DB EPS（人民币）2.06 3.46 4.65 5.27 6.53 7.87 报告每股收益（CNY）1.41 2.62 3.31 3.70 5.06 6.23中国软件与服务路透社：VIPS.N彭博社：美国VIPS价格（17 Jun 29）USD 11.53目标价12.60美元DPS（人民币）0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00BVPS（人民币）4.5 6.1 9.9 15.0 21.6 29.7加权平均份额（米）567579580580584584584584平均市值（人民币百万元）60,992 79,341 49,834 41,044 41,044 41,044市盈率（已报告）（x）76.4 52.3 26.0 21.1 15.5 12.5市净率（x）26.75 15.69 7.40 5.20 3.61 2.63FCF产率（％）10.8 nm 1.7 2.5 2.5 2.8 股息收益率（％）0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.052周范围USD 10.58-16.25 EV /销售额（x）2.6 2.0 0.9 0.5 0.4 0.4市值（m）欧元欧元5,299美元百万美元6,055EV / EBITDA（x）67.5 36.7 16.3 11.3 8.1 6.5EV / EBIT（x）72.3 38.3 18.1 13.1 9.6 7.35.65.24.84.44.03.63.21401201008060402003020100-10-20-3014 15 16 17E 18E 19EEBITDA保证金EBIT保证金605040302010014 15 16 17E 18E 19E销售增长（LHS）ROE（RHS）14 15 16 17E 18E 19E借款净收益/（十月）0 669 3 0 0 0其他投资/融资现金流量-3,867 -2,346 -799 0 0 0现金流量净额2,714 -3,288 -126 1,129 1,158 1,300营运资金变动1,584 -872 -1,211 624 410705现金及其他流动资产4,791 3,324 4,110 5,239 6,397 7,696有形固定资产1,911 2,950 4,467 6,656 9,770 13,879商誉/无形资产1,099 853 1,092 1,442 1,442 1,442联营企业/投资208933 1,040 1,026 1,026 1,026其他资产8,942 11,975 14,385 15,344 17,477 19,224资产总额16,951 20,036 25,094 29,708 36,113 43,269计息债务4,098 4,153 4,382 4,382 4,382 4,382其他负债10,155 12,269 14,931 16,500 19,043 21,495负债合计14,253 16,422 19,313 20,882 23,425 25,877股东权益2,550 3,539 5,732 8,777 12,638 17,342少数民族148 74 50 50 50 50股东权益合计2,698 3,613 5,782 8,826 12,688 17,391净债务-693829272 -857 -2,015 -3,315销售增长 （％）122.073.840.828.922.015.4DB EPS增长（％）197.268.334.413.323.920.5EBITDA利润率（％）3.95.45.34.85.35.5息税前利润率（％）3.6 5.2 4.8 4.1 4.5 4.9支付比率（％）0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0净资产收益率（％）41.8 52.2 43.9 32.0 29.7 26.1资本支出/销售额（％）6.9 5.7 3.5 5.0 5.0 5.0 5.0资本支出/折旧（x）27.3 25.5 6.5 7.7 6.2 7.5净债务/权益（％）-25.7 22.9 4.7 -9.7 -15.9 -19.1净利息覆盖率[x] nm nm nm nm nm nm nm资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）艾伦·海拉威尔+852 22036240运行数字财务摘要唯品会保持资产负债表关键公司指标增长与盈利偿付能力损益表（CNYm）公司简介销售收入23,12940,20356,59172,95488,980102,725唯品会是中国领先的打折在线零售商毛利5,8109,98713,90016,83920,57523,501品牌商品，服装，鞋子，箱包，化妆品，息税折旧摊销前利润8922,1613,0113,4694,7015,689配件等。公司的业务模式涉及折旧5890303476721685在一天内有限数量的品牌在线闪购摊销000000具体时间段。息税前利润8342,0712,7082,9943,9805,004净利息收入（支出）213181223781员工/会员-58-84-71-36-25-25杰出/非凡000000其他税前收入/（费用）9-201-63-1000除税前溢利1,0562,0512,6662,9864,0585,005价格表现所得税费用2454586026648941,102少数族裔-89-81-44-37-37-3724其他税后收入/（费用）00000020净利8411,5902,0372,3233,1773,91516DB调整（包括稀释）3875098309909271,030DB净利润1,2282,0992,8673,3134,1044,94512现金流量（元）86月15日9月15日12月15日3月16日6月16日9月16日12月16日3月17经营现金流量3,1371,9152,8314,7775,6076,436净资本支出3,432-2,301-1,968-3,648-4,449-5,136唯品会恒生指数（重新定基）自由现金流6,570-3868641,1291,1581,300保证金趋势募集资金/（回购）已付股息110-650-574-1940000000企业价值（元）60,24079,31049,11639,20938,05236,752评估指标市盈率（DB）（x）52.339.618.514.812.09.9 2017年6月30日软件与服务唯品会德意志银行/香港页面PAGE3挑战继续净利润率为5％的增长越来越难以捉摸越来越需要投资保证金，以防止增长进一步下滑； GMV影响力待定...在这份报告中，我们确认了在中国扩大规模和快速销售的挑战。唯品会在网上打折的优势中无可匹敌，但越来越多的人不得不与这部分网上服装的不可避免的放缓进行谈判。我们痛心地承认，迄今为止，在表现不佳的行业中，阿里巴巴和京东分别增长了65％和60％。在过去一年中分别增长了79％和88％；我们忽略了此类别领导者所面临的日益扩大的挑战，即规模越来越小，更加专注。我们认为，6月份的促销季节已提供了最鲜明的证据，表明唯品会仅保留其原始增长计划就面临着挑战。我们认为，在6月18日促销季节前后，来自诸如阿里巴巴和京东等竞争对手的服装和化妆品等主要垂直产品的折价产生