2017年伦敦亚洲互联网大会； 2Q预览

关键变更德意志银行评分购买亚洲中国技术软件与服务公司YY路透社彭博交易所代号YY.OQ YY美国NMS YY日期2017年7月3日公司更新价格在2017年6月30日（美元）58.032017年伦敦亚洲互联网大会； 2Q预览促进用户增长YY Inc上周参加了我们在伦敦举行的会议，并再次强调了其对用户增长的业务关注。 YY维持其策略，以加深内容，优化短视频并为年轻一代推出更多社交游戏。该公司正在将自己的品牌从纯音乐娱乐平台重塑为更多样化的内容平台。在政府收紧法规和内容要求的情况下，市场整合可能会继续。随着新产品的推出，YY在2H的营销成本可能会增加，但仍应享有运营杠杆。我们将估值年度延至18财年，并将目标价上调至69美元。维持买入。艾伦·海拉威尔研究分析师（+852）2203 6240价格目标66.00至69.00↑4.5%严格的法规要求文化部（MOC）最近与北京，上海，广东和浙江的执法机构一起，对50个主要的在线表演平台进行了新一轮的审查。政府部门关闭了12个平台，并处以30个罚款（例如Huya，YY Live，龙珠，苗拍，英克）。 YY Inc处以罚款（人民币20-30万元），主要与游戏广播内容中的暴力/血腥场景有关。我们预计对YY的收入影响最小。继续进行严格的审查。 YY充分利用了其机器学习功能和100多名员工组成的团队来实时监控流内容。请加入我们，参加我们于2017年7月5日（星期三）美国东部时间上午10:30进行的摘要通话。美国免费电话：（800）309 8606，美国国际电话：+1DB EBIT 1,988.9至2,009.07060504030↑1.0%（706）679 0645；香港：+852 800 966 253；法国：0800 909322；德国：08001815287;英国：0800 0288438；日本：00663 3830624；韩国：0030 8123627。7/151/167/161/17YY恒生指数（重新定基）资料来源：德意志银行预测和比率年底12月31日2015A2016年2017年2018年2019年销售额（人民币元）5,897.28,204.010,520.113,169.715,356.3息税折旧摊销前利润1,348.31,959.72,898.63,537.34,182.1报告的NPAT（CNYm）1,033.21,414.22,076.42,622.33,137.6报告的每股收益FD（CNY）17.4123.6133.6541.8649.34DB EPS FD（人民币）20.5328.0635.7643.4451.01旧版DB EPS FD（CNY）20.5328.0635.7643.5751.91变化百分比0.0%0.0%0.0%-0.3%-1.7%DB EPS增长（％）4.536.727.421.517.4市盈率（x）18.811.711.09.17.7EV / EBITDA（x）15.27.75.93.92.5资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目2 倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年末结算的P / B除外德意志银行/香港发行于：03/07/2017 09:01:08 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c市场研究资料来源：德意志银行价格/相对价格将目标价上调4.5％至69美元，以延续至FY18E；维持购买我们在很大程度上维持了FY17 / 18/19的预测，并将我们的估价表现（％）1m3m12m基准年度至FY18。我们从不变的1.0倍PEG得出目标价绝对-0.525.971.3FY18E EPS和FY18-20E EPS CAGR。风险：加强监管，竞争加剧，用户增长放缓。恒生指数0.46.923.9目标价格-12个月（美元）69.0052周范围（美元）60.00 - 33.20恒生指数25,765邓爱玲研究助理（+852）2203 6227 2017年7月3日软件和服务YY页面PAGE2德意志银行/香港运行数字购买价格表现保证金趋势增长与盈利型号更新：2017年6月30日亚洲 中国软件与服务路透社：YY.OQ彭博社：YY美国价格（17 Jun 30）USD 58.03目标价USD 69.00 52周范围USD 33.20-60.00 市值（m）欧元欧元2,938美元百万美元3,354YY是一个在线社交娱乐平台，可通过音频，视频和文本使用户参与各种在线团体活动，例如音乐节目，实时视频流和多人游戏。 YY可以同时支持超过一百万的参与者，通过其庞大的社交社区为用户提供了丰富而有趣的娱乐体验。70605040307月15日10月15日1月16日4月16日7月16日10月16日1月17日4月17日YY恒生指数（重新定基）322824201614151617E18E19EEBITDA保证金EBIT保证金70605040302010014151617E18E5040302010019E0-20-40-60-80-100销售增长（LHS）ROE（RHS）14 15 16 17E 18E 19E140120100806040200DB EPS增长率（％）不适用4.5 36.7 27.4 21.5 17.4EBITDA利润率（％）31.5 22.9 23.9 27.6 26.9 27.2息税前利润率（％）29.3 19.7 20.5 22.7 22.8 23.3支付比率（％）0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0净资产收益率（％）42.8 32.3 33.8 33.8 30.6 27.1净利息覆盖率（x）纳米nm 121.3纳米nm nm资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）邓爱玲+852 22036227YY公司简介偿付能力财政年度末12月31日2014201520162017年2018年2019年财务摘要DB EPS（人民币）19.6520.5328.0635.7643.4451.01每股收益（人民币）17.4517.4123.6133.6541.8649.34DPS（人民币）0.000.000.000.000.000.00BVPS（人民币）53.658.889.8125.8170.7223.0加权平均份额（米）585656575859平均市值（人民币元）25,76421,73518,58022,74522,74522,745企业价值（元）23,44420,55415,10417,03813,94610,397评估指标市盈率（DB）（x）22.718.811.711.09.17.7市盈率（已报告）（x）25.622.214.011.79.48.0P / BV（x）7.176.672.923.132.311.76FCF收率（％）4.37.211.89.913.515.3股息收益率（％）0.00.00.00.00.00.0EV /销售额（x）6.43.51.81.61.10.7EV / EBITDA（x）20.215.27.75.93.92.5EV / EBIT（x）21.717.79.07.14.62.9损益表（CNYm）销售收入3,6785,8978,20410,52013,17015,356毛利1,9102,5043,3754,3785,2776,156息税折旧摊销前利润1,1591,3481,9602,8993,5374,182折旧68122174419451525摊销1364101918274息税前利润1,0791,1621,6852,3893,0053,583净利息收入（支出）10841-144977113员工/会员000000杰出/非凡4148400其他税前收入/（费用）27-403-100除税前溢利1,2141,1631,6742,4363,0833,696所得税费用154178281366460558少数族裔0-35-12-300其他税后收入/（费用）000000净利1,0641,0331,4142,0762,6223,138DB调整（包括稀释）13518526713199106DB净利润1,1991,2191,6812,2072,7213,243现金流量（元）经营现金流量1,3011,8232,4212,6883,5834,116净资本支出-200-258-232-455-491-568自由现金流1,1011,5652,1892,2323,0933,548募集资金/（回购）000000已付股息000000借款净收益/（十月）2,4036970000其他投资/筹资现金流量-3,1482,122-1,933-185-220-265净现金流量3564,3842562,0472,8723,284营运资金变动6748135721330274资产负债表现金及其他流动资产4,7913,2275,3347,38110,25313,537有形固定资产234843839812782749商誉/无形资产45429873453336合伙人/投资1875689191,1021,3231,587其他资产1,1962,3912,6222,9023,0773,217总资产6,8637,3289,78612,24215,46819,125计息债务2,6582,6142,7772,7772,7772,777其他负债1,1151,4051,9472,2482,7533,167负债总额3,7734,0194,7245,0255,5305,943股东权益3,0903,3095,0627,2179,93913,182少数族裔000000股东权益合计3,0903,3095,0627,2179,93913,182净债务-2,133-613-2,557-4,604-7,477-10,760关键公司指标销售增长（％）nm 60.339.128.225.216.6资本支出/销售额（％）5.44.62.84.33.73.7资本支出/折旧（x）2.51.50.80.90.90.9净债务/权益（％）-69.0-18.5-50.5-63.8-75.2-81.6 2017年7月3日软件和服务YY德意志银行/香港页面PAGE3新举措的最新动态借助短视频，Huya，社交游戏和新频道来刺激用户增长。简短视频带动新用户直播该公司认为，短视频市场已经开始。 YY将短片从短片到快手（中国最大的DAU播放器达6,000万个）进行基准测试，并通过内容和社交功能与众不同。与快手的纯UGC相比，YY混合了主机创建的PGC和用户创建的UGC。 YY添加了几个主题，以允许用户参与，例如与您的宠物共舞。用户可以上传10秒钟的视频，并进行评论和相互竞争。我们希望简短视频可以成为吸引新用户加入YY Live的有效方法。社交游戏取得成功，还有更多新产品推出快乐狼人杀手高峰时间DAU已达到350万（自发布以来三个月），在iOS社交网络类型中排名前十。该应用程序已成功吸引了20岁以下的年轻用户，而YY Live用户则包括25-35岁的青少年和25岁以下的Huya。该公司最近为该应用程序添加了短视频和实时流媒体功能，从而支持UGC视频和推送移动广播实况内容。 YY利用语音技术，打算在2H推出更多社交游戏。Huya的收入在2017财年可能增长一倍以上YY似乎对Huya在2017财年的收入增长超过100％+充满信心，这将受到用户增长和改善货币化的推动。回想一下，虎牙的ARPU在第一季度增加到了163元人民币。考虑到大部分游戏内容与腾讯和网易的游戏产品有关，我们认为最近商务部的调查对业务的影响微乎其微。我们预计沪亚的全年收入为17亿元人民币，第四季度收支平衡。由于竞争的缓解和谈判能力的增强，虎牙的主机