三季度营收同比增长14%，品类优化带动毛利率上行

核心观点

公司前三季度营收同比增长25.51%，归母净利同比增长2.13%。Q3营收同比增长14.28%，归母净利同比增长11.59%，但扣非归母净利润同比下降19.95%，主要因主动放弃部分增收不增利的达播业务。主品牌丸美收入同比增长33.93%，恋火处于发展拐点，线上渠道收入同比增长30.81%，抖音自播业务Q3实现100%增长，线下渠道Q3增速回正。

关键数据

• 营收：前三季度24.50亿（同比增长25.51%），Q3 6.86亿（同比增长14.28%）
• 归母净利：前三季度2.44亿（同比增长2.13%），Q3 0.69亿（同比增长11.59%）
• 扣非归母净利：前三季度2.14亿（同比下降5.42%），Q3 0.48亿（同比下降19.95%）
• 毛利率/净利率：Q3分别为75.72%/10.49%（同比+1.20/+0.03pct）
• 费用率：Q3销售/管理/研发费用率分别为60.57%/5.89%/3.33%（同比分别+1.67/+1.77/+0.23pct）
• 营运能力：存货周转天数为111天（同比增加11天），应收账款周转天数为4天（同比减少3天）
• 现金流：Q3经营性现金流净额为-0.21亿（去年同期为0.10亿）

研究结论

短期因主动战略调整（放弃达播业务）及加大线上投放导致盈利承压，但主品牌丸美具备增长韧性，通过大单品策略贡献基本盘。后续线上渠道优化、线下渠道重回增长及新品牌布局有望奠定长期健康增长模式。下调2025-2027年归母净利至3.79/4.70/5.54亿（原值4.47/5.47/6.65亿），对应PE分别为37/30/25x，维持“优于大市”评级。

风险提示

宏观环境风险、销售不及预期、行业竞争加剧。