Q3营收同比增长超50%，濡白持续放量带动毛利率提升

公司研究/公司快报 2022年10月26日 Q3营收同比增长超50%，濡白持续放量带动毛利率提升 买入-B(维持) 爱美客（300896.SZ） 医疗器械 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布三季报，期内实现营收14.89亿元（+45.58%），归母净利润9.92亿元（+39.96%），扣非归母净利润9.65亿元（+44.06%），EPS4.59元。其中Q3实现营收6.04亿元（+55.15%），环比提升33.08%；归母净利润4.01亿元（+41.55%），扣非归母净利润3.94亿元（+52.26%）。 事件点评 Q3营收业绩重回高增速彰，显经营经营韧性。分季度来看，22Q1/Q2/Q3 营收分别增长66.07%/21.41%/55.15%，归母净利润分别增长 市场数据：2022年10月25日 收盘价（元）： 432.10 年内最高/最低（元）： 637.00/391.09 流通A股/总股本（亿）： 0.89/2.16 流通A股市值（亿）： 382.74 总市值（亿）： 934.89 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益： 4.59 摊薄每股收益： 4.59 每股净资产(元)： 25.81 净资产收益率： 17.77 分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com张晓霖执业登记编码：S0760521010001电话：010-83496312邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 64.03%/22.05%/41.55%，Q2疫情影响经营情况增速环比下滑，Q3改善显著继续保持高增速；毛利率94.56%/94.33%/94.94%，高毛利产品濡白天使销量占比提升、优化产品结构，带动各季度维持94%以上毛利水平。 毛利率持续提升，产品结构优化、规模效应凸显。公司22Q1-3毛利率提升1.07pct至94.61%，销售人员、管理人员、研发投入成本均有提升至整体费用率微增0.3pct至10.35%。其中销售费用率8.98%（-0.83pct）、管理费用率4.16%（+0.07pct）、研发费用率7.73%（+1.7pct）、财务费用率-2.79% （+1.07pct）。9月末存货3701万元，较年初增加5.95%；9月末应收账款1.31亿元，较年初增加82.29%，系期内经营业务拓展；经营活动现金流净额9.49亿元（+41.3%）。 单Q3毛利率94.94%（+0.92pct）持续提升，疫情扰动有所减缓至整体费用率降1.46pct至9.29%。销售费用率7.88%（-2.07pct）、管理费用率3.94% （-0.11pct）、研发费用率8.34%（+3.84pct）、财务费用率-2.54%（+0.72pct）。 在研产品矩阵丰富，产品包含注射针剂、慢性体重管理产品、麻醉乳膏等多个管线。目前公司已经形成7款获得国家药监局批准III类医疗器械产品+8款在研产品多线布局组合。其中两款产品进入临床及注册程序，分别为注射用A型肉毒毒素，已经完成III期临床入组，利拉鲁肽注射液已经完成I期临床试验；有两款皮肤填充剂产品进入临床试验阶段；有三款临床前项目，去氧胆酸注射液、利多卡因丁卡因乳膏、透明质酸酶预计2022-2023年提交、完成临床试验；另有第二代埋植线进入注册检验阶段。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 我们预计公司2022-2024年EPS分别为6.61\9.79\13.9元，对应10月25日收盘价432.1元，PE分别为65.4\44.1\31.1倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 行业受政策监管影响风险；消费需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 709 1,448 2,173 3,251 4,621 YoY(%) 27.2 104.1 50.1 49.6 42.2 净利润(百万元) 440 958 1,430 2,119 3,008 YoY(%) 43.9 117.8 49.3 48.1 41.9 毛利率(%) 91.8 93.7 94.1 94.5 94.8 EPS(摊薄/元) 2.03 4.43 6.61 9.79 13.90 ROE(%) 9.6 19.0 23.8 27.1 28.8 P/E(倍) 212.6 97.6 65.4 44.1 31.1 P/B(倍) 20.6 18.6 15.6 12.0 8.9 净利率(%) 62.0 66.2 65.8 65.2 65.1 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4376 3803 3608 4214 5625 营业收入 709 1448 2173 3251 4621 现金 3456 3264 3040 3539 4888 营业成本 58 91 128 179 240 应收票据及应收账款 30 72 81 148 178 营业税金及附加 4 7 19 20 29 预付账款 6 15 17 30 37 营业费用 71 156 191 286 407 存货 27 35 52 69 93 管理费用 44 65 87 130 185 其他流动资产 857 418 418 427 430 研发费用 62 102 141 211 300 非流动资产 257 1462 2648 3879 5127 财务费用 -14 -52 -149 -180 -242 长期投资 34 1001 1966 2931 3896 资产减值损失 -0 -0 43 65 92 固定资产 143 143 347 608 886 公允价值变动收益 2 27 7 9 11 无形资产 10 12 12 12 13 投资净收益 15 18 10 13 14 其他非流动资产 70 306 323 327 332 营业利润 503 1127 1729 2561 3635 资产总计 4633 5265 6256 8093 10752 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 90 179 193 215 247 营业外支出 0 5 1 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 503 1122 1728 2560 3633 应付票据及应付账款 5 9 10 16 19 所得税 69 165 298 442 627 其他流动负债 85 170 183 199 228 税后利润 433 957 1430 2118 3006 非流动负债 12 57 58 58 58 少数股东损益 -6 -0 -1 -1 -2 长期借款 0 0 1 1 1 归属母公司净利润 440 958 1430 2119 3008 其他非流动负债 12 57 57 57 57 EBITDA 410 1036 1645 2484 3543 负债合计 101 235 251 273 305 少数股东权益 -3 0 -1 -2 -3 主要财务比率 股本 120 216 216 216 216 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 3545 3411 3411 3411 3411 成长能力 留存收益 869 1406 2324 3495 4821 营业收入(%) 27.2 104.1 50.1 49.6 42.2 归属母公司股东权益 4534 5029 6005 7822 10451 营业利润(%) 43.6 124.1 53.4 48.1 41.9 负债和股东权益 4633 5265 6256 8093 10752 归属于母公司净利润(%) 43.9 117.8 49.3 48.1 41.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 91.8 93.7 94.1 94.5 94.8 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 62.0 66.2 65.8 65.2 65.1 经营活动现金流 426 943 1269 1853 2744 ROE(%) 9.6 19.0 23.8 27.1 28.8 净利润 433 957 1430 2118 3006 ROIC(%) 7.6 17.2 22.3 25.9 27.6 折旧摊销 11 12 12 23 36 偿债能力 财务费用 -14 -52 -149 -180 -242 资产负债率(%) 2.2 4.5 4.0 3.4 2.8 投资损失 -15 -18 -10 -13 -14 流动比率 48.8 21.3 18.7 19.6 22.8 营运资金变动 -4 2 -6 -86 -31 速动比率 48.3 20.8 18.1 19.0 22.1 其他经营现金流 14 42 -7 -9 -11 营运能力 投资活动现金流 -916 -648 -1181 -1232 -1259 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 3441 -487 -312 -123 -137 应收账款周转率 31.8 28.3 28.3 28.3 28.3 应付账款周转率 9.7 13.9 13.9 13.9 13.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.03 4.43 6.61 9.79 13.90 P/E 212.6 97.6 65.4 44.1 31.1 每股经营现金流(最新摊薄) 1.97 4.36 5.87 8.57 12.68 P/B 20.6 18.6 15.6 12.0 8.9 每股净资产(最新摊薄) 20.95 23.25 27.76 36.15 48.30 EV/EBITDA 217.5 86.8 54.8 36.1 24.9 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容