2022年报点评：营收净利同比增长，中高端产品带动毛利率显著提升

优利德（688628）2022年报点评 营收净利同比增长， / 中高端产品带动毛利率显著提升 2023年04月18日 / 【投资要点】 2022年营收净利同比增长，温度与环境测试仪表业务表现亮眼。优利德2022年实现营收8.91亿元，同比+5.85%；实现归母净利润1.17亿元，同比+7.99%。从产品类别销售看，受国内宏观环境影响，公司电子电工产品线实现收入4.64亿元，同比-4.67%；温度与环境测试仪表实现收入2.06亿元，同比+24.54%；测试仪器产品线实现收入1.05亿元，同比+12.08%；电力及高压产品线实现收入0.63亿元，同比 +14.16%；测绘产品线实现收入0.28亿元，同比+2.7%。 中高端化仪器仪表业务开启，2022年毛利率显著改善。2022年，公司主营产品毛利率36.15%，较2021年+1.99pct，主要原因是中高端产品销售结构明显提升，以及大宗商品企稳、人民币贬值等原因。2022年11月，公司发布带宽为2.5GHz，采样率为10GSa/s的MSO7000X系列混合信号数字荧光示波器，正式进入中高端领域。目前，MSO7000X系列已经进入批量生产阶段，并取得超过60台以上的预订单。未来，公司将持续研发高附加值产品，扩展现有中高端产品系列，逐渐摒弃毛利率较低的低端产品，同时提高中高端产品的营业收入及占比，带动公司毛利率进一步提升。 研发投入继续增加，测试仪器、电力及高压测试仪表、温度及环境测试仪表三重助力未来业绩增长。2022年公司研发投入0.72亿元，同比+20.51%，占营收的8.02%，同比+0.97pct。公司新获得授权专利57项，其中发明7项、实用新型32项、外观专利16项。2023年将是优利德推出众多新品的关键之年。在测试仪器领域，公司计划推出20GSa/s、4GHz带宽的混合信号示波器系列，5GSa/s、1GHz带宽的混合信号示波器，以及26.5G频谱分析仪系列、高精度的功率计系列、全新系列的电子负载、1000W以上的大功率宽范围电源等产品，带动测试仪器毛利率大幅提升。在电力及高压测试仪表领域，计划推出可进行最高DCV2000V测量的专业交直流钳形表，以及对光伏组件性能、最大功率进行专业分析的MPPT测试仪，并且将逐步迭代电力专用接地电阻测量仪、单钳型接地电阻测量仪系列产品、电力线缆综合测试仪，以及专用于光伏系统的绝缘电阻测量仪产品，上述产品都将填补公司技术空白，且可达到国内领先水平。温度及环境测试仪表领域，公司计划2023年推出红外热成像机芯，采用全自研的软硬件设计，增加了各种方便二次开发的功能和接口，预计能推广给不同的行业用户，拓展红外产品线业务。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586305 相对指数表现 69.22% 50.99% 32.77% 14.54% -3.68% -21.91% 4/186/188/1810/1812/182/18 优利德沪深300 基本数据 总市值（百万元)4817.80 流通市值（百万元)1949.39 52周最高/最低（元）45.53/20.21 52周最高/最低（PE）44.34/21.16 52周最高/最低（PB）4.66/2.42 52周涨幅（%）71.10 52周换手率（%）948.12 相关研究 《Q4盈利能力大幅提升，中高端新品有望持续带来增量》 2023.02.07 《营收仍具韧性，有望受益教育仪器采购政策》 2022.11.01 《仪表称王仪器跟进，高端化进程已开启》 2022.07.29 公司研究 汽车电子 证券研究报告 【投资建议】 短期内，公司中高端仪器仪表产品的布局将推动盈利能力的提升；中长期，在仪器仪表产品国产替代的趋势下，公司凭借中高端新品的推出、较好的产品矩阵、逐步恢复的终端推广以及优质的营销渠道，有望实现盈利能力和市场份额的稳步提升。我们预计2023-2025年公司营收分别为11.00/13.50/16.00亿元，同比增长分别为23.42%/22.66%/18.54%；2023-2025年归母净利润分别为1.64/2.26/2.88亿元，同比增长分别为39.32%/38.03%/27.76%；EPS分别为1.48/2.04/2.61元，对应PE为29/21/17倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 891.42 1100.17 1349.50 1599.71 增长率(%) 5.85% 23.42% 22.66% 18.54% EBITDA（百万元） 143.77 229.86 278.29 336.57 归属母公司净利润（百万元） 117.41 163.57 225.78 288.45 增长率(%) 7.99% 39.32% 38.03% 27.76% EPS(元/股) 1.06 1.48 2.04 2.61 市盈率（P/E） 27.12 29.45 21.34 16.70 市净率（P/B） 3.00 3.94 3.33 2.77 EV/EBITDA 21.83 19.07 14.48 11.02 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 芯片原材料短缺导致产能不足，成本上升； 中高端新产品推出进度不及预期； 市场竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 1241.781352.65 105.90142.37 364.09307.62 238.71333.64110.17341.66 40.79438.16792.491111.04 货币资金 流动资产785.97 存货 应收及预付98.62 431.69413.20396.54380.45 非流动资产 其他流动资产407.85 2.66 377.71335.05293.96253.93 固定资产 长期股权投资2.66 30.65 在建工程4.05 38.31 6.53 无形资产39.71 1217.651654.981749.192247.59 资产总计 其他长期资产7.56 427.05295.97 289.07143.12 62.65137.98152.85168.73 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 流动负债152.35 应付及预收89.70 5.78 非流动负债6.22 3.01 0.00 3.31 0.00 2.47 2.47 2.47 2.61 其他非流动负债 长期借款3.61 应付债券0.00 110.42110.42 577.84577.84 1222.701448.92 1654.981749.19 432.83301.46 -2.26 -1.18 -0.55 0.40 少数股东权益 367.70531.71757.941046.82 留存收益 负债合计158.57 实收资本110.42 资本公积577.84 归属母公司股东权益1058.68 负债和股东权益1217.65 利润表（百万元） 至12月31日 营业收入 营业成本 税金及附加 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 资产处置收益 其他收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 1867.14 149.92 264.54 2.66 2.66 54.58 76.13 38.81 6.53 41.21 6.53 506.87 338.14 5.48 5.18 2.71 0.00 512.05 110.42 577.84 1737.80 225.78 -0.63 -0.94 -2.43 225.15 162.63 114.97 16.95 12.24 11.61 242.09 174.87 126.58 1.00 8.04 0.56 7.89 7.89 0.00 235.20 175.02 127.15 2.95 2.42 2.87 0.00 0.00 0.00 6.75 5.50 6.15 0.00 0.00 0.30 -5.00 -5.00 -4.71 -15.22 -1.29 -8.79 134.95 99.02 71.52 105.26 77.01 62.28 101.21 80.31 65.70 12.15 8.80 8.80 777.95 661.93 568.21 1349.50 1100.17 891.42 2024E 2023E 2022A 2247.59 2025E 1599.71 875.03 16.00 124.78 135.98 175.97 -27.63 -5.00 0.00 8.00 0.00 3.52 302.11 7.89 1.00 309.00 21.63 287.37 -1.08 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 93.52 375.70 328.67 294.62 净利润 114.97 162.63 225.15 287.37 折旧摊销 31.86 52.03 54.66 57.09 营运资金变动 -51.56 158.95 54.69 -44.05 其它 -1.74 2.08 -5.82 -5.78 投资活动现金流 -230.93 21.81 25.64 23.89 资本支出 -105.63 -33.69 -31.11 -34.11 投资变动 0.00 50.00 50.00 50.00 其他筹资活动现金流银行借款 -125.30 5.50 6.75 8.00 -15.330.00 -0.57-0.30 -0.42-0.30 -0.41-0.30 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 10.48 0.00 0.00 0.00 其他 -25.81 -0.27 -0.12 -0.11 现金净增加额 -150.75 397.37 354.33 318.54 期初现金余额 189.67 38.92 436.29 790.63 期末现金余额主要财务比率 38.92 436.29 790.63 1109.17 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 5.85% 23.42% 22.66% 18.54% 营业利润增长 12.19% 37.65% 34.39% 28.45% 归属母公司净利润增长 7.99% 39.32% 38.03% 27.76% 获利能力（%）毛利率 36.26% 39.83% 42.35% 45.30% 净利率 12.90% 14.78% 16.68% 17.96% ROEROIC偿债能力 11.09% 13.38% 15.58% 16.60% 9.56% 13.49% 14.33% 14.95% 资产负债率（%） 13.02% 26.15% 17.23% 22.78% 净负债比率 - - - - 流动比率 5.16 2.91 4.57 3.68 速动比率 3.39 2.05 4.09 2.94 营运能力总资产周转率应收账款周转率存货周转率每股指标（元）每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率P/E 0.73 0.66 0.77 0.71 9.443.73 10.82 3.30 9.87 12.25 11.03 4.68 1.06 1.48 2.04 2.61 0.859.59 3.40 11.07 2.98 13.12 2.67 15.74 27.12 29.45 21.34 16.70 P/B 3.00 3.94 3.33 2.77 归属母公司净利润 117.41 163.5