周度观点及策略
- 宏观环境：美国政府停摆结束，但经济影响或数月显现；中国10月社会融资规模增速新低，基建和房地产投资下降，利空市场。
- 供应端：氧化铝行业未大规模减产，进口窗口开启，供应过剩，价格承压下行；国内电解铝产能总体稳定，产量高位，北方环保限产影响有限；海外电解铝供应预期走紧。
- 需求端：消费淡旺季交替，高铝价抑制下游采购，现货成交平淡，刚需补库为主；需求分化，建筑型材疲软，光伏型材下滑，汽车轻量化及储能领域稳健。
- 库存：国内铝锭社会库存变化不大，绝对水平偏低，对铝价形成支撑。
- 核心观点：宏观政策预期和经济数据偏空，利空铝价回调；中期铝价向上趋势不变，因电解铝产能受限，产量增长空间有限。
- 策略：场外借回调逢低买入，沪铝2601参考支撑区间21000-21200元/吨。
期现市场
- 期现货及升贴水：数据来源：钢联、华联期货研究所。
- 伦铝及进口盈亏：数据来源：钢联、华联期货研究所，WIND。
供给及库存
- 铝土矿：CIF价格和我国进口量持续增长，10月进口量同比增加12.5%，1-10月同比增加30.1%；主要进口来源几内亚和澳大利亚，新增项目预测显示供应增加；国内产量1-10月同比增长5.19%，10月同比下滑6.96%，港口库存回落。
- 氧化铝：10月中国氧化铝行业含税完全成本平均值环比下降1.3%，同比下降1.86%，部分企业面临亏损，但产能利用率仍高；1-10月产量破7600万吨，进口量同比减少43.47%，出口量同比增加54.71%，净进口-143.75万吨；国内外新增产能达730万吨（国内）+500万吨（海外），2026年仍有870万吨新增产能。
- 电解铝：国内运行产能4347.9万吨，产能运行率96.28%；10月含税生产成本环比下降1.13%，同比下降15.12%，平均盈利约5022元/吨；1-10月产量3775.3万吨，同比增长2.0%；10月进口量同比增加42.11%，1-10月累计进口量同比上升21.15%；电解铝社会库存61.30万吨，LME期货库存54.80万吨。
初加工及终端市场
- 铝合金锭：10月产量同比增长17.2%，1-10月累计同比增长15.7%。
- 铝材铝棒：10月产量同比下降3.2%，1-10月累计同比下降0.4%。
- 铝材进出口：1-10月进口336万吨，同比增6.1%；10月进口35万吨，同比增10.4%；1-10月出口502.0万吨，同比下降8.6%。
- 下游需求：全球光伏及风电装机容量预测增长，新能源汽车销量增长，电力工程投资增加；我国汽车产销分别同比增长13.2%和12.4%，新能源汽车产销同比增长33.1%和32.7%；国家电网投资规模预计首次突破6500亿元；预计汽车和光伏用铝需求稳健。
供需平衡表及产业链结构
- 全球供需平衡表：2025年海外氧化铝新增产能660万吨，预计全球维持紧平衡，海外小幅紧缺，国内小幅过剩。
- 铝产业链结构：数据来源：WIND、钢联、华联期货研究所。
