固定收益定期：当前债市关键在银行

当前债市窄幅震荡，主要受银行配置策略影响。非银机构仓位降至低位，增配意愿不足，而银行配置相对审慎，主要由于指标压力而非资金不足。

核心观点：

1. 债市表现有限：股市调整时债市反应不明显，主要因非银仓位低位且银行配置审慎。
2. 银行配置审慎原因：并非资金不足，而是指标压力，包括NSFR和利率风险指标△EVE/一级资本。
3. 指标压力分析：银行资产端久期拉长，负债端缩短，导致NSFR承压；大行持有大量长久期债券，使△EVE/一级资本接近监管红线。
4. 指标压力缓和：临近年末，银行指标压力可能缓和，预计存单利率和长债利率在12月下行。
5. 中期展望：银行自身难以缓解部分指标压力，需监管部门改善；年末压力缓和后，银行或进入增配阶段，债市有望修复。
6. 投资策略：建议采取哑铃型策略，10年国债利率净老活跃券有望修复至1.6%-1.65%。

关键数据：

• 10年国债利率：1.82%（上升0.3bps）
• 30年国债利率：2.16%（上升1.0bps）
• 3年二级资本债利率：上升1.4bps
• 5年二级资本债利率：上升1.6bps
• 1年AAA存单利率：1.64%（持平）
• 10月银行存贷款增速差：1.7个百分点（中小行达3.7个百分点）
• 中小行持债同比增速：从7月的18.3%下降至10月的15.6%
• 日度回购交易量：与去年同期持平
• DR001：1.4%以下
• DR007：1.4%左右
• 国股行2024年△EVE/一级资本：接近15%红线

研究结论：

• 银行指标压力在中期难以完全缓解，需监管改善。
• 年末压力缓和后，银行配债行为将受资产荒指标主导，债市有望修复。
• 建议采取哑铃型策略，关注10年国债利率净老活跃券修复。