一、如何看待当前A股科技行情？
近期A股科技板块受美股AI板块高位震荡及海外“AI泡沫”讨论升温影响出现明显调整。纳斯达克指数从10月29日至11月21日调整幅度达-7.03%，同期A股科创综指和创业板指调整幅度更大，分别为-11.11%与-12.16%。分行业看，计算机和传媒分别在9月17日与10月9日达到高点后率先回调，目前从高点已调整-9.27%与-11.89%，而电子与通信则与纳指高点时间接近，在10月29日后进入下降区间，目前调整幅度分别为-15.14%与-12.66%。
调整原因：
- 美股AI龙头调整传导： 科技板块受美股AI龙头影响较强，美股回调传导到A股。近期美股AI龙头估值过高引发泡沫讨论，美股AI龙头股价回调，英伟达虽业绩超预期但未能持续提振市场。
- 机构资金收益率锁定切换防御： 年底机构通常进入防御策略阶段，以锁定年度在手资金收益率，策略风险偏好保守对高估值的电子、通信等科技板块影响或较大。
- 政策真空期杠杆资金交易动力下降： 近期政策密集出台可能性较低，杠杆资金等交易动力或下降。
后市展望：
- 科技行情远未结束： 美股发生AI产业基本面逆转的可能性较低，后续仍会给予A股对标公司较大估值增长空间。
- 美股AI龙头业绩增长强势： 微软Azure、谷歌Cloud、AWS最新财报的云服务整体收入同比增速分别达到40%、34%、20%并且仍在加速。
- 美股上市公司回购对冲减持压力： 2025年美国企业股票回购总额已于10月进一步授权超1.2万亿美元，同比激增15%。
- A股AI板块发展阶段： 大致对应美股2023-2024年资金从硬件向应用扩散的时期，硬件基础设施行情已充分演绎，设备材料环节正在发酵，应用层面刚刚起步。
资金面分化：
- ETF与北向资金净流入： 多数板块净流入，有抄底表现。
- 产业重要股东资金离场减缓。
- 杠杆资金出现离场迹象： 两融余额与平均担保比例周度均下降。
二、投资建议
中期来看本轮市场行情或仍未结束，在中长期资金压舱石作用、居民资金入市仍有空间、科技创新政策加码与AI产业趋势向上的多重因素作用下，本轮A股市场行情向上空间犹存。重点围绕四条主线做中期布局：
- 港股科技龙头： AI投入加大，当前估值合理且分红回购增强。
- AI技术革命带来的垂类应用： 例如人形机器人及其产业链，中国在本体制造和关键零部件上具备成本和工程化优势。
- 创新药与医疗AI： 集采政策方向更有利于真正具备研发能力的企业，国内临床资源与AI技术结合加快新药研发。
- 高股息资产配置： 可延伸至固收+量化等稳健收益类产品。
三、下周展望
四、周度市场回顾及展望（11月17日-11月21日）
指数与行业表现：
- 本周市场主要指数均下跌，创业板指下跌幅度较大。
- 大类行业指数均下跌，其中材料指数、医疗保健指数跌幅较大。
- 中信一级行业指数均下跌，其中综合、电力设备及新能源、基础化工跌幅最大。
情绪指标跟踪：
- 全市场活跃度上升，创业板指换手率有所上升。
- 本周融资余额有所下降，融资买入额占全市场成交额10.06%，较上周下降0.9%。
- 次新股指数换手率较上周回升0.37%。
估值指标跟踪：
- PB估值中石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、机械、电力设备及新能源、国防军工、汽车、电子、计算机行业估值水平高于历史中位数。
- PE估值中化工、钢铁、电子、纺织服装、交通运输、房地产、商业贸易、综合、建筑材料、建筑装饰、国防军工、计算机、传媒、通信、银行、汽车、机械设备行业估值水平高于历史中位数。
风险提示
全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。
