季报点评：外卖UE持续减亏，与零售强协同

京东集团2025Q3财报显示，公司整体收入2991亿元，同比增长14.9%，其中京东零售、京东物流和新业务收入分别增长11.4%、24.1%和213.7%。集团合并经营损失总额11亿元，non-GAAP归母净利58亿元，同比下降56%，non-GAAP净利润率约1.9%。

用户增长强劲，日百与广告服务成主要增长引擎。截至10月，年度活跃用户超7亿，本季度用户数量与购买频次同比增长40%。商品收入方面，京东带电/日百品类收入分别增长4.9%/18.8%，日百品类增速约为行业的4倍。服务收入方面，平台及广告收入同比增速达23.7%。

外卖业务持续改善，与零售业务形成强协同。本季度京东外卖GMV环比双位数增长，受订单量增长和高客单价订单占比提升驱动。外卖业务投入环比减少叠加UE持续提升，带动经营亏损环比收窄。早期获客的外卖新用户零售转化率接近50%，累计交叉销售率保持上行，商超、电子配件及京喜品类受益显著。

品质餐厅与自营在外卖供给端发力。京东外卖已入驻超200万家品质餐厅，Top300餐饮品牌日均订单量较上线首月增长13倍。京东“七鲜小厨”单量持续增加，带动周边餐厅订单量增长超12%。

分析师重申“增持”评级，预测2025-2027年公司收入同比增长14.7%/6.5%/6.9%，non-GAAP归母净利分别为280/395/514亿元。基于8.5x 2026e P/E，目标市值为3353亿元，对应股价32美元（JD.O）和124港币（9618.HK）。关注外卖业务减亏及与零售业务的协同，提示平台商家生态、消费者购买意愿及外卖减亏不及预期的风险。