中国调味品行业龙头地位稳固，海外市场打开成长空间；首予买入

核心观点

• 行业龙头地位稳固：海天味业凭借品牌、渠道和成本优势，在中国调味品行业占据龙头地位，市场份额领先，品牌认知度高，渠道网络广泛深入。
• 增长边界持续延展：公司通过产品创新、渠道拓展和海外市场开发，不断打开新的增量空间，巩固行业龙头地位。
• 海外市场潜力巨大：海天味业积极拓展海外市场，跟随中餐出海趋势，有望实现快速增长，成为远期增长点。

关键数据

• 市场份额：2024年中国整体调味品市场份额为4.8%，海天味业稳居第一；酱油和蚝油市场份额分别为13.2%和40.2%。
• 渠道网络：截至2024年底，公司拥有超过6,700家经销商，覆盖全国主要区域。
• 产能规模：公司拥有四大生产基地，年产能超过500万吨。
• 研发投入：2024年研发投入8.4亿元人民币，占收入比重达到3.1%。
• 海外市场：预计未来三年海外收入将实现双位数复合增长，2027年海外营收占比接近中单位数。

研究结论

• 短期业绩增长：预计2025-2027年公司营收将保持约8%的复合增长，净利润增速将快于收入增长。
• 盈利能力提升：受益于成本优化和规模效应，公司毛利率和经营利润率有望提升，净利润复合增速预计达到10%。
• 估值目标：给予海天味业2026年25倍PE估值，对应目标价39.00港元，首次覆盖给予买入评级。