业绩摘要
- Q3收入76.9亿元，同比增长5.2%，符合市场预期。
- 毛利率36.7%，同比增加1.8个百分点；经营利润率4.6%，同比增加5.5个百分点。
- GAAP净利润4.7亿元；Non-GAAP净利润7.9亿元，同比增长233.3%，超预期。
- 公司指引Q4广告业务保持同比双位数增长，游戏业务同比中双位数下滑，VAS业务同比单位数增长。
广告业务
- Q3广告收入25.7亿元，同比增长22.7%。
- AI工具显著提升广告投放效率，超50%广告素材由AIGC生成。
- 效果广告收入占比50%，主要内容领域为游戏、数码家电、电商、网服及汽车。
- 广告at load保持在6%-7%，ECPM同比增长。
游戏业务
- Q3游戏收入15.1亿元，同比下滑17.1%。
- 递延收入同比增长16.5%至44.3亿元，但Q4流水受高基数影响同比双位数下滑。
- 预计《三谋》2025全年流水50亿元。
- 10月上线买断制端游《逃离鸭科夫》，销量突破300万，手游版本开发中。
- 新游《三国百将牌》将于2026年一季度上线，二季度开始贡献收入。
用户生态
- Q3 DAU同比增长9.3%达1.2亿，MAU同比增长8.0%至3.8亿。
- 官方会员同比增长10.8%达2.8亿，付费会员同比增长15.5%达2540万。
- 单用户日均使用时长112分钟，同比增长5.7%。
- Up主变现方式包括直播、广告商单及充电，广告商单收入增速最快，充电收入增速近100%。
目标价与评级
- 目标价32.00美元/248.64港元，买入评级。
- 预计2025-2027年收入310/327/351亿元，三年CAGR为14.3%。
- 归母净利润10/20/30亿元，净利润率3.3%/6.0%/8.4%。
- 采用分部估值法，2025年目标价对比当前股价有22.51%/23.21%的增长空间。
投资风险
- 商业化不及预期；游戏表现不及预期；宏观监管政策风险。
