中芯国际短期需求无重大变化存储价格是2026年终端需求展望的关

核心结论

短期需求平稳，维持“中性”评级，上调目标价至75港元。

短期需求与供应链分析

• 预计2025年第四季度（传统淡季）中芯国际仍能实现满负荷生产。
• 核心驱动力为供应链本土化持续推进，国内客户抢占海外同行份额。
• 尽管客户为匹配已锁定的存储供应紧急下单，但因2026年存储供应不确定性，客户规划趋于保守。

本土化需求与市场机遇

• 对中国本土化需求保持乐观，看好国内无晶圆厂企业在高端消费设备的份额扩张。
• 小众存储市场（如NOR闪存、NAND闪存、微控制器MCU）因短缺存在机遇。

财务预测与估值调整

• 基本维持2025-2027年营收预测，调整毛利率/营业利润率以反映效率提升与成本优化成效。
• 暂假设从2026年第二季度起将未上市子公司SMNC 100%净利润并入报表，上调2026-2027年每股收益（EPS）20%/29%。
• 新目标价定为75港元，对应2026年预测每股净资产（BVPS）2.76美元的3.5倍（原2.4倍），处于中芯国际历史估值区间高位，反映中国制造业需求韧性及中国科技股整体重估。

未来风险与竞争策略

• 维持“中性”评级，核心因未来数年折旧费用可能制约基本面显著改善，当前股价对应2026年预测市净率3.4倍。
• 存储短缺影响：2026年客户规划趋谨慎，管理层担忧存储超级周期可能阻碍手机、连接设备及消费电子生产计划。
• 供应与竞争：产能释放不均，2025年资本开支预算计划与2024年持平（约75亿美元）。中芯国际及国内同行2026年将合计新增更多产能，但公司明确“不主动降价”，仅在客户丢失份额时合作制定战略应对方案。