25Q3光伏业绩总结：反内卷带来行业曙光

25Q3光伏行业业绩总结

主产业链盈利有所好转

• 25Q3光伏主产业链价格修复，整体减亏，毛利率和净利率环比提升。
• 硅料价格从3.4万元/吨反弹至5.1万元/吨，硅片、电池价格开始传导，但组件端价格变化不明显。

辅产业链环比持平

• 辅产业链收入利润随规模变动，盈利性环比持平。

资本开支与资产负债率

• 25Q3行业资本开支处于低水平，企业扩产意愿不强。
• 资产负债率基本持平，电池环节略有好转，但部分环节仍需降低。

短期净现金流

• 主产业链环比下滑，辅产业链持稳。
• 行业库存增加，多晶硅库存仍处高位。

需求分析

• 国内光伏装机进入淡季，全球光伏装机增速预计在5%~10%。
• 光伏发电主要满足新增用电量，短期内对传统电源替代能力有限。

反内卷进展

• 反内卷措施持续推进，行业逐步完成估值修复。
• 25Q3是光伏主产业链亏损的第七个季度，反内卷完成后产业链价格有望回归合理水平。

报告要点

• 看好反内卷改善行业供需，多晶硅、硅片、电池组件等企业有望迎来估值修复。
• 新技术带来行业降本提效，如浆料环节铜代银，及钙钛矿电池招标带来设备端的机会。

风险提示

• 行业需求不及预期，企业盈利进一步恶化。
• 反内卷推进不及预期或供给出清缓慢，企业持续消耗现金加剧经营压力。
• 全球贸易保护加剧，带来供应链壁垒。
• 铜代银技术进展不及预期。
• 钙钛矿电池招标不及预期。