充分受益锂电景气度上升，6F涨价带动业绩回暖

核心观点

• 公司2025年前三季度业绩环比显著改善，营收同比增长22.34%，归母净利润同比增长24.33%，扣非后归母净利润同比增长30.13%。Q3单季度营收同比增长11.75%，环比增长7.73%，归母净利润同比增长51.53%，环比大幅增长29.11%。
• 电解液业务迎来量价齐升的向上周期，六氟磷酸锂（6F）价格快速上涨，市场散单价已突破13.5万元/吨，公司电解液定价与6F市场价挂钩，预计12月及明年价格有望进一步走高，Q4电解液单吨盈利将迎来显著弹性。
• 新型锂盐LiFSI渗透率持续提升，三季度添加比例已提升到2.2%，有望进一步提升。
• 正极材料业务大幅减亏，三代半及四代磷酸铁锂产品已进入量产调试阶段，预计2026年实现全年盈利，成为新的利润增长点。
• 全球化布局加速落地，固态电池电解质研发进展领先，硫化物路线的固态电解质处于中试阶段，百吨级中试产线计划明年中建成；美国德州年产20万吨电解液项目已开始打桩，摩洛哥锂电池材料一体化项目计划2025年Q4至2026年Q1投入施工。

关键数据

• 2025年前三季度：营收108.43亿元，同比增长22.34%；归母净利润4.21亿元，同比增长24.33%；扣非后归母净利润3.73亿元，同比增长30.13%。
• 2025年Q3：营收38.14亿元，同比增长11.75%，环比增长7.73%；归母净利润1.53亿元，同比增长51.53%，环比大幅增长29.11%。
• 2025/2026/2027年归母净利润预测：12.35/33.92/48.45亿元。

研究结论

• 公司业绩环比改善显著，电解液业务量价齐升，正极材料业务有望迎来拐点，全球化布局加速，成长天花板打开。
• 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为12.35/33.92/48.45亿元，当前价格对应PE77/28/20倍。
• 投资评级：买入（维持）。

风险提示

• 产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；汇率变动风险。