核心观点
- 美联储降息预期分化：美联储12月降息概率下降，鲍威尔表态谨慎，流动性对金属市场的支撑边际减弱。
- 宏观环境稳定：美国政府关门风险缓解，宏观环境整体趋于稳定，但对锌价提振有限。
- 供给端收紧：全球锌精矿供应呈现收紧态势，海外锌企三季度产量分化，加工费持续下调，凸显海外锌市供应紧张；国内锌精矿进口量虽增，但港口库存下降，部分矿山检修导致11月国内产量预期下滑，加工费走低反映锌精矿供应趋紧。
- 需求端分化：国内镀锌、白电等行业订单走弱，空调排产大幅下滑，基建与地产投资持续低迷；欧洲电动车市场表现强劲，德国补贴政策推动需求增长，北美市场因税收优惠退出短期承压。
- 库存分化：LME锌库存处于历史低位，同比降幅达85%，逼仓风险隐现；上期所锌库存同比大增64%，反映国内供需宽松局面。
关键数据
- 全球锌矿产量：1-8月全球锌矿产量844.57万吨，同比微增1.7%。
- 全球锌板产量：908.85万吨，消费量达936.98万吨，供应缺口扩大至28.13万吨。
- 海外锌企产量：泰克资源锌精矿产量同比下降5%，MMG产量同比骤降22%，韦丹塔与嘉能可产量分别增长6%和7.86%。
- LME锌现货升水：达117-176美元/吨。
- CZSPT指导价：四季度末前进口锌精矿加工费为120-140美元/干吨，2026年一季度将进一步降至105-120美元/干吨。
- 中国锌精矿进口量：2025年9月为50.54万吨，环比增8.15%，同比大幅增长24.94%。
- 中国港口库存：10月份环比下降4.29万吨。
- 国内TC报价：11月为3000元/金属吨，环比下降650元。
- LME锌库存：截至11月12日为3.78万吨，同比-85%。
- 上期所锌仓单：截至11月12日为7.17万吨，同比+64%。
- 全球电动车销量：10月份达到190万辆，同比增长23%，欧洲市场销量同比增长36%至37.28万辆。
研究结论
- 海外锌市供需偏紧：在海外供应偏紧、国内减产与需求淡季交织的背景下，锌价预计延续震荡偏强走势。
- 风险点：全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、海内外锌库存大幅下滑引发金融资本实施逼仓行为。
- 市场机会：多空因素博弈下，锌价或以结构性机会为主。
