锌四季度报：锌矿减产提振锌价 外需疲软抑制高度

锌矿减产提振锌价外需疲软抑制高度 银河有色 有色金属研发报告 锌四季度报 2023年9月28日 研究员：王颖颖期货从业证号： F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 第一部分摘要 锌价在三季度呈现震荡上涨的走势，截至9月22日，沪锌主力连续较7月3日开盘价涨9.59%至22055元/吨，区间内最大振幅11.59%；在上半年锌价大幅回落后，触发海外矿山减产，内外盘锌价在触及矿山75%成本后超跌反弹，随后在产业链补库存及供应端检修减产的共振刺激下，锌价震荡上行，沪市明显强于外盘。 宏观方面，内外经济周期继续错配，内强外弱；国内方面，经济维持一定的韧性，且政策在7月底政治局会议后不断释放，尤其是对房地产、地方债等领域明显转向积极，化债政策及地产鼓励消费、城中村改造等方向对锌的终端需求表现利多；但是海外目前表现较软，欧洲经济衰退明显，制造业PMI指数大幅低于50荣枯分位线，美国经济现实虽然较为强劲，但是强美元抑制金属表现，美联储持续不断的鹰派手段使得经济层面压力较大； 供需层面，锌精矿供需偏紧，精炼端供需双旺；海外矿山6月、9月在欧洲两大矿山陆续减产后，年化全球锌矿供应减少约1.8%，全球锌矿供需从宽松转向短缺，但是尚未传导至精炼环节，精炼在年内高长单加工费的刺激下维持高产，国内的供需双旺但海外需求疲软，锌元素从矿石到锌锭源源不断的流入国内，但是精炼锌供应增速高于需求增速，全球精锌仍然呈现宽松的格局； 交易策略方面，精矿供应缩减提供底部支撑，但是海外需求疲软抑制锌价上行空间，Q4淡旺季转换，预计Q4锌价整体仍处于宽幅震荡的格局，预计震荡区间预计在20000~22500元之间。 图1：沪锌走势图2：LME锌走势 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 第二部分供应端分析 一、锌精矿转向紧张 国际铅锌小组数据，截至7月，全球锌矿产量102.45万吨，当月同比增长0.06%， 1-7月份累计产量700.7万吨，累计同比减少1.49%，全球锌精矿产量相比2022年仍然呈现缩减的迹象，主要原因在于矿端因意外减产、品味下滑、检修等各种因素共振。 （一）大矿亏损后连续减产精矿转向短缺 （二）矿山意外减产检修产量损失 除了上述两大矿山亏损减产外，还有部分矿山因各种意外事件导致产量减少。 影响最大的主要是Newmont公司6月初暂停其位于墨西哥的Peñasquito矿的运营，2022年Penasquito生产锌精矿20.4万吨，目前或将影响三季度的生产。主要是工人罢工导致，这次罢工是纽蒙特公司自2019年从黄金公司(GoldcorpInc.)手中收购Penasquito以来的第三次劳资纠纷。 其他方面，加拿大1-6月的锌精矿产量是5.7万吨，同比减少4.6万吨或44.7%，主要源于嘉能可位于加拿大的Matagami矿山在2022年中关闭而造成的产量下滑；美国1-6月的锌精矿产量为37.0万吨，同比减少1.3万吨或3.4%，主要是红狗矿因电力系统问题和矿石品位下滑而产量降低，根据Teck公司发布的最新产量指引，下半年红狗矿产量将有所增加；瑞典1-6月的锌精矿产量为10.1万吨，同比减少2.0万吨或 16.5%，主要是Lundin矿业的Zinkgruvan矿山为实施连续浮选改造而下调产量，预计下半年产量将逐步回升。 （三）国内精矿产量小幅增长 根据SMM数据，9月份预计国产锌精矿产量34.1万吨，1-9月份累计产量280.79万吨，当月同比2.22%，累计同比增长3.7%；呈现出小幅增长的局面；具体来看，增幅比较明显的省份包括西藏、新疆、内蒙、河北等；西藏地区矿山全面生产，产量增幅较大；河北主要由于去年同期蔡家营铅锌矿停产，目前已开始全面运营。 据安泰科不完全统计，2023年国内新、扩建项目释放产能15.0万吨，评估量有所增加。按照历史经验，新增产能释放量往往不及预期，但随着国内疫情防控政策优化，其他干扰因素趋弱，2023年全年产量增量或仍较可观。 图7：国内锌精矿产量图8：国内矿山平均生产利润 数据来源：银河期货、wind （四）锌精矿进口窗口持续开启 进口方面，跟据最新海关数据显示，2023年8月进口锌精矿为42.8万（实物吨），同比增加13.97%，1-8月份累计进口量为310万吨（实物吨），累计同比增加25.41%；分国别来看，2023年8月，进口量前三的国家是秘鲁11.16万实物吨，占比26.07%；南非6.42万实物吨，占比15%；澳大利亚5.02万实物吨，占比11.73%。 进口窗口在8月份短暂关闭后再度开启，但前期锁价货物较多，进口量仍有增量；据SMM测算，9月份锌精矿进口利润大概在209.4~792.3元/吨之间，月均值499元/吨，较8月份月均值97元/吨明显好转。 图9：锌精矿进口利润图10：锌精矿进口维持高位 数据来源：银河期货、Wind 二、精锌供应仍然宽松 国际铅锌小组数据显示7月份锌仍呈现小幅过剩1.7万吨；前7个月，全球锌市供 应过剩49.5万吨，上年同期为过剩19.9万吨。截至7月，精炼锌产量120.14万吨，当月同比增加10.47%，1-7月份累积产量814.3万吨，累计同比增加3.76%；7月全球锌表观需求118.4万吨，当月同比增加1.88%，累积需求764.8万吨，累计同比持平。 进口矿由于需求旺盛和供应缩减，进口矿TC不断下行，较年初大幅腰斩，截止9 月底，报价110美元/干吨，而年初、6月初分别为260、195美元/干吨。 图11：TC图12：全球精锌产量 数据来源：银河期货、ILZSG （一）欧洲精锌缓慢复产 复产方面，欧洲地区精炼锌企业在今年3月份开始缓慢的复产，法国的Auby冶炼厂在3月份开始复产，荷兰的Budel冶炼厂在5月份产量开始恢复，但是德国的 Nordenham冶炼厂原计划6月份开始复产，但是目前来看没有重新开工的消息，预计第三季度重启的可能性较小，近期欧洲天然气价格较高，冶炼厂复产进度难言乐观，欧洲冶炼厂或将维持低开工率生产。 减产方面，加拿大1-6月精锌产量为23.8万吨，同比减少5.5万吨或18.8%，主要源于加拿大的Trail冶炼厂受极端寒冷天气和设备检修调试的影响而产量下降，以及Hudbay旗下的FlinFlon冶炼厂自2022年三季度起的停产。 图13：欧洲精炼锌产量图14：欧洲主要国家产量 数据来源：银河期货、ILZSG （二）国内精锌维持高产 2023年8月SMM中国精炼锌产量为52.65万吨，环比下降2.46万吨或环比下降4.46%，同比增加13.78%，1~8月精炼锌累计产量430.4万吨，同比增加10.08%。 8月，国内冶炼厂产量不及预期主要是广东、湖南等地冶炼厂超预期检修，四川地区冶炼厂停产时间延长，另外内蒙古地区复产节奏有所延缓，造成整体产量大幅低于预计值；同时甘肃、陕西、河南等地冶炼厂检修恢复贡献一定增量。 SMM预计2023年9月国内精炼锌产量环比增加3.71万吨至56.36万吨，同比增加11.85%；1至9月累计产量达到486.8万吨，累计同比增加10.28%；除了内蒙古、甘肃、湖南等地常规检修外，湖南、云南、内蒙、四川等地冶炼厂检修恢复贡献大部分增量。随着炼厂检修进一步结束，预计10月产量环比增量在2万吨以上。 图15：国内精锌产量图16：精炼锌开工率 数据来源：银河期货、ILZSG 图17：国内精炼锌生产利润（含副产品）图18：硫酸价格 数据来源：银河期货、ILZSG （三）精锌延续净进口状态 根据最新的海关数据显示，2023年8月精炼锌进口2.92万吨，环比下降4.75万吨，环比下降61.91%，同比增长828.76%，1~8月累计进口20.43万吨，累计同比上涨277.42%，1~8月合计精炼锌出口0.51万吨，即2023年8月净进口2.91万吨； 从8月的进口量前三名的国家是澳大利亚（1.21万吨）、哈萨克斯坦（1.09万吨）、印度（0.2万吨）。整体来看锌锭的国内进口主要是澳大利亚和哈萨克斯坦的锌锭，另外伊朗和哈萨克斯坦进口锌锭环比降幅较为明显。8月精炼锌进口量环比大幅下降，主要是8月内强外弱下，精炼锌进口窗口短暂关闭，除了常规进口长单品牌外，其他国家进口量较少。 预计9月精炼锌进口窗口开启，同时市场上除了常规长单进口品牌外，韩国和秘鲁 锌锭亦有增量，预计进口量将增加至4万吨左右。 图19：精炼锌进口量图20：进口利润 数据来源：银河期货、Wind资讯、SMM （四）LME交仓后库存再度去化国内库存维持偏低 国内社会库存数据整体处于相对较低的位置，截止9月28日，SMM七地锌锭库存 总量为8.03万吨；而LME锌库存集中交仓后再度开始去化，截至9月28号，录得10.54 万吨。 图11：全国锌库存图12：LME锌库存 数据来源：银河期货、Wind资讯 第三部分宏观及需求分析 一、欧洲经济维持疲软美国强美元周期抑制价格 海外消费整体表现疲软，尤其是欧洲地区，欧元区9月份制造业PMI指数录得43.4，已经连续14个月处于衰退之中，大幅低于50荣枯分位线；而美国就业数据居高不下，美联储言论偏鹰派，美债收益率不断上行，美元指数表现强势，对有色金属形成压制。 图13：美元指数与锌价（美元指数逆序，右轴）图14：制造业PMI指数与锌价 数据来源：银河期货、Wind资讯 二、国内需求Q3表现坚挺Q4旺季可期 终端市场来看，锌的需求主要集中在建筑、基建、汽车、家电等领域。建筑市场的疲软目前延续弱势，基建数据维持正增长，5月份累计同比回落至4%，汽车产量抛开22年疫情对上海、东北地区汽车产业的影响，1-5约累计产量较21年基本持平，而白色家电领域今年产销明显表现较好，综合来看，地产需求拖累仍然明显，部分行业表现尚可，整体来看表现一般。 （一）房地产维持低迷 房地产市场仍在政策底向市场底转换的过程中。7月份政治局会议之后关于地产政策陆续不断的释放，但是目前市场的惯性犹存，投资、拿地、新开工等环节维持弱势，竣工环节继续在保交楼的刺激下维持强势，房屋成交虽然一线城市好转，但是二三线城市继续维持低迷；从锌的需求来看，1-8月份建筑领域给锌的需求带来-2.125%的增速； 房价及成交方面，8月份70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比为负增长0.6%，连续第16个月同比转负，主要是二三四线城市拖累，一线城市整体表现平稳；而成交方面，8月份商品房销售面积7385万平米，1-8月累计销售73948万平方米，当月同比-23.96%，累计同比增长-7.1%； 建设方面，全国房地产开发投资1-8月份累计值7.69万亿元，累计同比下降8.8%，上月累计同比下降8.5%，当月同比下降10.95%；新开工方面，1-8月份累计新开工面积 6.39亿平方米，当月同比-23.05%，累计同比-24.89%，继续维持大幅负增长；施工面积方面，1-8月份累计施工面积80.64亿平方米，累计同比-7.1%；竣工方面，1-8月份竣工面积4.37亿平方米，当月同比10.09%，累计同比增长19.2%，当月同比增速回落，但仍维持2位数增长； 图19：房地产开发投资完成额当月值及累计同比图20：三十大中城市房屋成交面积7日移动平均值 房地产开发投资:当月值 20,000.00房地产开发投资:当月同比 18,000.00 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 30大中城市:商品房成交面积（万㎡）（7日移动平均） 902019年2022年2023年 80 70 60 50 40 30 20 10 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-