2025Q3业绩点评：毛利率环比持续提升，预计经营维持强势

零跑汽车2025年第三季度业绩报告总结

一、核心数据

• 销量与营收：2025年第三季度公司销售新车17.4万辆，同比增长101.8%，环比增长29.6%；总营收194.5亿元，同比增长97.3%，环比增长36.7%。Q1-Q3累计销售新车39.6万辆，同比增长128.8%；营收437亿元，同比增长133.6%。
• 单车ASP：Q3单车ASP为11.19万元，同比下降2.2%，环比增长5.4%；Q1-Q3单车ASP为11.05万元，同比增长2.1%。
• 毛利率与净利润：Q3毛利率为14.5%，同比提升6.4个百分点，环比提升0.9个百分点；归母净利润1.5亿元，同比扭亏为盈，环比下降6.3%。Q1-Q3毛利率为14.3%，同比提升9.4个百分点；实际净利润1.8亿元，单车净利0.05万元。
• 费用率：Q3销售费用率4.9%，环比下降0.7个百分点；行政费用率3.2%，环比上升0.4个百分点；研发费用率6.2%，环比下降1.4个百分点。

二、经营分析

• 毛利率：Q3毛利率符合预期，主要得益于汽车业务的规模效应提升，单车ASP维持稳健。
• 净利润：净利润环比下降主要受以下因素影响：1）费用持续增长，尤其是研发费用增长迅速；2）其他收入下降。
• 展望：预计公司经营持续强势，但需关注市场贝塔影响。Q4销量有望环比增长，2026年新车大年多款车型具备爆款潜力，海外市场表现强势且持续加速。

三、核心优势与风险

• 核心优势：公司坚持自研自供战略，成本优势持续释放，产品竞争力强，对外合作贡献增长新空间。
• 风险：2026年中低端市场竞争激烈，市场需求可能受影响；同时，吉利、比亚迪等强新车周期企业也将影响公司表现。

四、盈利预测与投资建议

• 销量预测：维持2025-2027年销量预期分别为57.7万、80.2万、102.3万辆，对应营收分别为661.7亿、977.9亿、1168.7亿元，净利润分别为9.2亿、45.5亿、72亿元，对应PE分别为79.7倍、16.1倍、10.2倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。碳积分合作及低成本路线下，公司盈利预计稳健，规模效应持续扩大或有进一步体现。