季报点评：毛利率持续提升，业绩增速环比显著改善

2024Q3公司业绩增速环比显著改善，主要得益于毛利率持续提升和上年同期基数较低。Q1-3实现营收1347亿，同增2.3%；归母净利润38.4亿，同增3.1%；扣非归母净利润同增4.7%。分季度看，Q3业绩增长大幅提速，主要因毛利率持续提升（Q3单季同比+0.35pct）和上年同期基数较低（23Q3收入/业绩分别同降11%/27%）。

毛利率延续上行，Q3现金流有所改善。Q1-3毛利率9.48%，同比提升0.82pct，累计毛利率已连续7个季度上行。Q1-3期间费用率5.37%，同比提升0.7pct，其中财务费率提升较多主要因汇率波动致汇兑损失增加，Q3单季汇兑损失压力显著降低。Q1-3/Q3资产减值损失均较上年同期少计提约0.6亿，投资收益较上年同期增加0.7亿元。Q1-3所得税率同比增加2pct。归母净利率2.8%，同比提升0.02pct。

剔除同期俄罗斯大单影响，公司海外签单延续高景气。Q1-3新签合同额2841亿，同比增长0.1%；Q3单季新签合同额805亿，同降19%，主要因去年10月新签650亿俄罗斯大单。分业务看，工程承包累计新签合同额2710亿，同比小幅下降0.2%，其中化学工程/基础设施/环境治理分别新签合同额2117/500/94亿，同比-6%/+28%/+26%。勘察设计/实业/现代服务业/其他业务分别新签合同额31/64/8/28亿，同比-15%/+19%/-67%/+201%（Q3单季分别同比-2%/+100%/-57%/+112%），实业签单增速亮眼。分区域看，2024Q1-3境内/境外分别新签订单2184/657亿，同比+10%/-23%；Q3单季同比+77%/-64%，境外表观因同期俄罗斯大单下滑较多，但剔除大单影响，对比2022Q1-3签单额两年复合增速达77%，境外区域高景气延续。

投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为57/63/72亿元，同增4.2%/11.5%/13.8%，EPS分别为0.93/1.03/1.17元，当前股价对应PE分别为8.8/7.9/6.9倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外项目执行进度不达预期、汇兑风险、实业转型不达预期等。