中兴通讯2021年一季度报告点评：毛利率净利率环比改善明显，经营质量持续提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 一、 4月28日，公司发布2021年一季度报告，报告期内，公司实现营业总收入262.4亿元，同比增长22.1%；实现归母净利润21.8亿元人民币，同比增长179.7%；实现扣非归母净利润7.9亿元人民币，同比增长392.1%。 二、 二、分析与判断  一季度业绩高增，全年业绩有望稳健增长 2021年一季度，公司实现营业总收入262.4亿元，同比增长22.1%；实现归母净利润21.8亿元人民币，同比增长179.7%；2021年一季度非经常性损益+13.94亿元，主要系本报告期公司转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权，确认税前利润约7.74亿元人民币所致。较高的非经常性损益并不影响我们对公司主业盈利能力的判断，公司内生增长能力有持续向好趋势，从扣非归母净利润来看，公司一季度实现扣非归母净利润7.9亿元人民币，同比增速高达392.1%。2021年，公司运营商板块全球份额有望稳步提升，政企业务ICT布局将逐步完善，同时消费者业务持续复苏，公司业绩有望持续增长。  毛利率净利率改善明显，现金流持续向好 21年一季度公司整体毛利率为35.4%，环比+5.2pct；净利率为7.94%，环比+2.42pct，同比+4.17pct，随着5G建设进入扩容阶段，公司毛利率和净利率有望持续提高。报告期内，公司财务费用率为1.44%，同比-2.73pct，主要系本期汇率波动产生汇兑损失较上年同期减少所致；销售费用率为8.25%，同比+0.36pct；管理费用率为20.74%，同比+0.79pct；研发费用率为15.98%，同比+0.9pct，公司持续加码研发扩大领先优势。由于20年一季度疫情影响基数较低，21年一季度费用率恢复正常。随着公司收入的持续增长，费用端投入偏刚性，未来费用率有望快速摊薄，推动公司盈利进入快速释放期。21年一季度公司应收账款天数为53.35天，同比减少27.44天，环比减少9.95天，营运能力持续向好。存货周转天数约180天，环比增加20.76天，主要系一季度加大备货所致。公司加强现金流及销售收款管理，一季度实现经营活动产生的现金流量净额23.88亿元，同比增长541.38%，连续10个季度实现现金净流入。  龙头地位稳固，5G建设打开未来增长空间 公司是研发驱动的设备商龙头，根据Dell’Oro Group的数据，公司2020年在电信设备市场份额为10%，同比增加了1pct,全球排名第4，国内排名第2，全球份额有望稳步提升。2021年，国内5G建设将保持高位增长，5G、ICT及消费电子等领域景气度上行，公司作为主设备商龙头企业将核心收益，叠加主设备市场高进入门槛的特点，公司护城河稳固，市场份额有望稳步提升；海外5G建设逐步跟进，拉长整体5G建设周期，公司海外市场有望持续复苏回暖。 三、投资建议 我 们 维 持 对 公 司 的 盈 利 预 测 ，预 计 公 司2021-2023年 归 母 净 利 润 分 别 为59.55/70.86/80.79亿元，对应PE分别为23X/19X/17X，公司上市以来的PE估值中枢为26X，考虑到公司经营质量的持续改善，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 国内外5G建设不及预期；国内市场竞争加剧；中美贸易摩擦加剧。 [Table_Invest] 推 荐 维持评级 当前价格： 29.19 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-4-29 近12个月最高/最低（元） 47.12/28.22 总股本（百万股） 4613.43 流通股本（百万股） 3857.37 流通股比例（%） 86.61 总市值（亿元） 1346.66 流通市值（亿元) 1125.97 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 研究助理：傅鸣非 执业证号： S0100120080041 电话： 021-60876726 邮箱： fumingfei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中兴通讯-000063-2020年年度报告点评：通信龙头全年营收高质量增长，静待展翅腾飞-210318 -40%-20%0%20%40%60%20-0120-0420-0720-1021-0121-04中兴通讯沪深300[Table_Title] 中兴通讯(000063.SZ) 公司研究/点评报告 毛利率净利率环比改善明显，经营质量持续提升 —中兴通讯2021年一季度报告点评 点评报告/通信行业 2021年4月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中兴通讯(000063.SZ) [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 101,451 113,625 130,668 146,349 增长率（%） 11.8% 12.0% 15.0% 12.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 4,276 5,955 7,086 8,079 增长率（%） -22.2% 39.3% 19.0% 14.0% 每股收益（元） 0.92 1.29 1.54 1.75 PE（现价） 31.7 22.6 19.0 16.7 PB 3.1 2.8 2.5 2.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 中兴通讯(000063.SZ) 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 101,451 113,625 130,668 146,349 成长能力 营业成本 69,379 73,845 84,033 93,034 营业收入增长率 11.8% 12.0% 15.0% 12.0% 营业税金及附加 685 739 823 907 EBIT增长率 -47.2% 34.7% 24.7% 17.4% 销售费用 7,579 9,658 10,453 11,708 净利润增长率 -22.2% 39.3% 19.0% 14.0% 管理费用 4,995 6,022 7,317 8,635 盈利能力 研发费用 14,797 17,953 21,299 24,148 毛利率 31.6% 35.0% 35.7% 36.4% EBIT 4,016 5,409 6,742 7,917 净利润率 4.2% 5.2% 5.4% 5.5% 财务费用 421 413 406 401 总资产收益率ROA 2.9% 3.8% 4.3% 4.6% 资产减值损失 (210) (177) (163) (150) 净资产收益率ROE 9.9% 12.3% 13.0% 13.1% 投资收益 906 483 483 483 偿债能力 营业利润 5,471 7,440 8,767 9,933 流动比率 1.4 1.5 1.5 1.6 营业外收支 (407) (456) (456) (456) 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 利润总额 5,064 6,983 8,311 9,477 现金比率 0.5 0.5 0.5 0.6 所得税 342 567 676 772 资产负债率 0.7 0.7 0.6 0.6 净利润 4,722 6,416 7,635 8,704 经营效率 归属于母公司净利润 4,276 5,955 7,086 8,079 应收账款周转天数 63.3 51.0 46.0 43.0 EBITDA 7,581 7,188 8,848 10,343 存货周转天数 159.2 167.0 155.0 151.0 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 35660 37843 40893 44909 每股收益 0.9 1.3 1.5 1.8 应收账款及票据 15891 15907 16987 17562 每股净资产 9.4 10.5 11.8 13.4 预付款项 322 369 420 465 每股经营现金流 1.9 1.6 1.8 2.0 存货 33689 34822 37539 40506 每股股利 0.2 0.2 0.2 0.2 其他流动资产 8293 8293 8293 8293 估值分析 流动资产合计 107306 109180 116180 123813 PE 31.7 22.6 19.0 16.7 长期股权投资 1714 2197 2681 3164 PB 3.1 2.8 2.5 2.2 固定资产 11914 14444 16975 19505 EV/EBITDA 6.0 5.3 4.3 3.6 无形资产 9367 11016 12680 14389 股息收益率 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 非流动资产合计 42610 46812 49191 51294 资产合计 149917 155992 165371 175107 短期借款 10559 10559 10559 10559 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 28516 28061 28571 28840 净利润 4,722 6,416 7,635 8,704 其他流动负债 2287 2287 2287 2287 折旧和摊销 3,342 1,602 1,942 2,276 流动负债合计 74395 7497