规模与盈利齐升，L3 开启激光雷达成长新周期

禾赛科技（HSAI.O）研报总结

核心观点

• 禾赛科技交付量持续高增长，规模与盈利双双创新高。
• ADAS业务维持高景气态势，L3级智能驾驶成为增长新引擎。
• 依托车规级技术优势，在机器人与Robotaxi市场实现双线突破。

关键数据

• 25Q3激光雷达总交付量达44.14万台，同比+288.9%。
• ADAS产品交付量38.08万台，同比+193.1%。
• 机器人领域产品交付量6.06万台，同比+1311.9%。
• 收入同比+47.5%至7.95亿元，综合毛利率达42.1%。
• Q3实现GAAP净利润2.56亿元，提前完成年度盈利目标。

研究结论

• ADAS业务维持高景气，L3级单车激光雷达装配量将提升至3至6颗，单车价值提升至约500至1000美元。
• 机器人业务ASP与毛利率更高，JT系列机器人雷达每季度出货约4万至5万台。
• Robotaxi领域，禾赛主雷达与补盲雷达被中国主要企业采用，获得美国头部企业超4000万美元订单。
• 调整FY2025E-FY2027E营收预测为31.9/45.1/62.4亿元，对应GAAP净利润分别为4.0/6.9/12.5亿元。
• 基于FY2026E PS 6.5X，目标价26.4美元，维持“增持”评级。

风险提示

• 地缘政治与政策监管风险。
• 行业竞争加剧风险。