电表专题分析报告：新标准下量价齐升，智能电表新周期开启

基本结论 2021年以来电表招标加速，新周期有望开启。智能电表为电网数据采集的核心感知单元，2009-2019年智能电表招标经历一轮完整周期，高峰期国网招标数量近亿只，招标金额超200亿元，完成全面覆盖后，2017年国网招标量曾下降至不足4000万只。2020年新标准落地，新表单价显著提升，叠加替换需求带来招标量增长，2021年国网智能电表招标数量及金额分别增长28%/49%，电表新周期有望开启。 支撑新型电力系统建设，智能物联表渗透率有望提升。新型电力系统建设周期下，新标准电表功能与定位显著强化，单价较高的物联表渗透有望持续加速，2020-2021年国网电表招标中物联表渗透率不足1%，2022年第一批已增至4%左右，未来预计继续提升。此外，分布式发电、储能、充电桩等场景为新标准电表需求带来额外增量。 多因素驱动招标规模提升，24年国网招标金额有望超300亿。当前国网电表招标数量距离上轮周期高峰招标水平仍有较大差距，在存量电表替换刚需、物联表渗透加速、新标准电表单价提升等多因素驱动下，未来招标数量有望继续提升，招标金额有望持续较快增长。预计22-24年国网智能电表与采集终端合计招标金额有望达246/296/342亿元，增速22%/20%/16%。 21年电表企业订单高增，22年业绩弹性大。2021年主流电表企业国网订单增速普遍在40%-80%区间，考虑到交付周期，业绩有望在22年体现。叠加海外业务受益于汇率因素，22年电表企业业绩弹性较大。 投资建议： 当前电表板块估值处于较低水平，电表企业21年订单增速较高，22年招标有望继续较快增长，业绩弹性与持续性较强。建议关注炬华科技、海兴电力、林洋能源、威胜信息等。 风险提示：电网投资不及预期、上游原材料上涨、核心器件供应紧张等 国网招标加速电表新周期有望开启 上轮周期高点国网招标近亿只 2009-2019年智能电表招标经历一轮完整周期，高峰期国网招标数量近亿只，招标金额超200亿元。 智能电表承担电能数据采集、计量、传输和处理的功能，是电网实现用电负荷管理、分布式能源计量、电网运行调度、电力市场交易和电能质量监测等环节的基础计量元件。 图表1：智能电表为能源互联网量测核心元件之一 自2009年国家电网开始铺设智能电表以来，我国智能电表已经历三个阶段： 1）2009-2015年：大规模铺设阶段。随着智能电网建设周期开启，智能电表大规模铺设，国网智能电表招标规模快速增长，2014及2015年国网智能电表招标数量均超过9000万只/年，招标金额超过200亿元/年。 2）2016-2018年：招标下行阶段。2016年国网智能电表覆盖率已达95%，智能电表招标规模开始大幅下降，2017年国网智能电表招标数量降至3700万只左右。 3）2019年至今：新一轮上行周期有望开启。上一代智能电表寿命一般为8-10年，2019年以来上一轮周期大规模铺设的智能电表逐步进入集中更换阶段，驱动招标量回升，但IR46新标准推行、疫情扰动等多个因素致2020年招标量出现短暂调整。随着2020年8月电表新标准落地，叠加双碳大背景下电网开启新型电力系统建设，新一代智能电表招标有望迎来新一轮上行周期，2021年招标量已回升至6700万只左右。 图表2：国网智能电表招标金额回顾：2010-2015期间大规模铺设（金额：亿元） 图表3：国网智能电表招标数量回顾：2014-2015期间招标近亿只（数量：万台） 21年以来招标金额加速本轮上行周期开启 新标准2020年落地分为智能版与物联表两版 双碳背景下新能源将高比例接入电网，在终端能源电气化加速、分布式电源大规模并网、充电桩高速增长、储能需求爆发等多重因素下，原有智能电表与采集系统将难以满足用户侧多元化互动需求。2020年8月国网发布智能电表、智能物联电表通用技术规范，在设计原则上向IR46标准靠拢与适应，新标准将表型分为智能电能表和智能物联电能表两大类，分别对应IR46标准的低配版与高配版，后者为模组化设计。 整体来看，2020版智能电表新标准对IR46标准适应、通讯方式、寿命要求、软件升级及维护等方面进行较升级。 图表4：2020版智能电表新标准的变化 新标准推动智能电表单价显著提升 2018-2019年智能电表单表中标价格相对平稳，保持在170-180元左右，随着智能电表新标准推出，从2020年第二批招标开始，电表及采集终端均价开始提升，到2021年第二批招标，电表均价已增至272元、采集终端均价已增至1214元， 较新标准落地前分别上涨约50%/25%。 图表5：新标准下智能电表均价显著提升（金额：元） 图表6：新标准下采集器等均价显著提升（金额：元） 2021年以来电表招标金额持续加速 2021年国网智能电表招标数量为6674万只，同比增长约28%，由于新标准下单价提升幅度较大，电表+采集终端合计招标金额为201亿元，同比增长约49%。2022年1月、4月国网分别发布了新增批次与2022年第一批（尚未公布金额）电表招标项目，电表合计招标数量为4262万只，较2021年第一批增长约17%，若假设电表单价与去年持平，则2022年上半年两批电表项目合计招标金额预计为140亿元左右，较2021年第一批增长近40%，保持较高增速。 图表7：2021年以来电表招标金额持续加速 图表8：2019-2022年国网电表招标各批次金额分布 单价提升+物联表渗透驱动电表招标金额持续增长 考虑到1）上一轮铺设的智能电表陆续进入更换期、2）新型电力系统背景下新一代电表渗透有望加速、3）当前招标数量距离2014-2015年的高峰仍有较大差距，十四五期间国网智能电表招标数量预计持续增长。此外，新标准电表单价增幅较大，且单价相对较高的高配版智能物联表渗透率提升，有望支撑国网电表招标金额较快增长。假设2022-2024年国网智能电表招标数量分别为7500/8000/8500万只，物联表渗透率分别为5%/10%/15%，2022-2024年国网电表与采集终端合计招标金额有望达246/296/342亿元 ， 分别同比增长22%/20%/16%。 图表9：新标准落地以来智能物联表渗透率持续提升 图表10：国网智能电表招标金额测算（亿元） 电表企业订单充沛22年业绩弹性较大 电表格局稳定新标准有望驱动集中度提升 电表格局分散且相对稳定近三年中标企业数量略降 近三年国网智能电表招标项目中，中标企业数量稳中有降，2021年国网第二批招标中，总中标企业数量为65家，电表项目中标企业数量为54家，较2020年第二批分别下降2/4家，2022年新增批次中标企业数量下降较为明显，预计与招标规模较小有关。2021年国网两批招标项目中，按金额统计，智能电表前五中标人分别为三星医疗、威胜集团 、 华立科技 、 东方威思顿 、 林洋能源 ， 份额分别为3.9%/3.8%/3.6%/3.6%/3.5%，CR5为18.4%、CR10为34.1%，近十年CR5维持15-20%水平，格局较为分散，且格局相对稳定。未来随着高配版物联表渗透率提升，集中度有望缓慢提升。 图表11：近三年中标企业数量稳中有降 图表12：2021年国网智能电表中标格局保持相对稳定（电表类，按金额） 电表企业订单加速22年业绩弹性较大 2021年企业订单普遍高增支撑2022年业绩较快增长 随着国网电表招标金额高增，2021年主流电表企业订单普遍较快增长，以炬华科技、林洋能源为例，2021年国网第一批与第二批招标项目合计中标金额分别为7.24/6.57亿元，分别增长44%/73%。考虑到电表招标项目交付周期平均在半年到一年，2022年订单交付有望加速，电表企业业绩支撑性较强。 图表13：主流电表企业2021年国网中标金额大幅增长（金额：亿元） 图表14：2019-2022年主流电表企业中标情况（金额：亿元） 22年海外需求有望回暖海外业务受益于汇率因素 2022年海外电表需求复苏汇率因素利好表厂海外业务 全球范围来看，AMI（先进计量系统架构）渗透持续加速，根据Pike Research数据，欧盟2020/2022/2025年智能电表渗透率预计分别达68.6%/83.0%/100%。随着疫情后经济复苏、节能减排计划加速等，2022年海外电表需求有望复苏。此外，汇率因素有望强化国内电表企业产品出口优势，海外业务预计充分受益。 投资建议 1）智能电表为电网数据采集的核心感知单元，新标准电表功能与定位显著强化，新型电力系统下单价较高的物联表渗透有望加速，2020年、2021年、2022年第一批国网电表招标项目中，物联表招标渗透率分别为0.04%/0.75%/4.36%，未来预计继续提升。此外，分布式发电、储能、充电桩等场景为新标准电表需求带来额外增量。 2）当前国网电表招标规模距离上轮周期高峰招标水平仍有较大差距，在存量电表替换加速、物联表渗透、新标准单价提升等多因素驱动下，国网电表招标金额有望持续较快增长，预计2022-2024年国网电表与采集终端合计招标金额有望达246/296/342亿元，分别同比增长22%/20%/16%。 3）21年主流电表企业国网订单增速普遍在40%-80%区间，考虑到交付周期，21年业绩端尚未完全体现，随着交付将加速，业绩有望在22年体现；叠加海外业务受益于汇率影响，22年电表企业业绩弹性较大。 当前电表板块估值处于较低水平，建议关注炬华科技、海兴电力、林洋能源、威胜信息等。 图表15：部分电表企业估值比较（市盈率法，截至2022年5月20日） 风险提示 电网投资不及预期 智能电表招标为电网投资构成的一部分，具体规模与各省或地区当年智能电表新增需求及替换需求有关。如果电网投资落地不及预期，可能会影响当年电网智能电表招标金额，从而影响相关电表企业订单与业绩。 上游原材料上涨 智能电表直接材料占成本比例较高，上游器件包括继电器、芯片、电池、互感器等，如果上游原材料价格上涨，可能会影响企业盈利能力。 核心器件供应紧张 智能电表核心器件包括存储芯片、计量芯片、MCU等，如果上述器件供应不及时，可能会影响企业订单交付节奏。