核心观点与关键数据
- 业绩摘要：京东集团2025年第三季度实现营收2991亿元，同比增长14.9%；Non-GAAP经营利润2.1亿元，归母净利润58亿元。前三季度营收9568亿元，同比增长18%。京东零售经营利润率提升至5.9%。
- 国补退坡影响：京东国补政策自2024年8月底开始接入，高基数效应逐步显现，但市场已有预期。
- 日百高增：日用百货商品收入同比增长18.8%，超市、健康、时尚等品类带动增长，优化收入结构。
- 3P收入加速：平台及广告收入同比增长23.7%，物流及其他服务收入同比增长35%，受外卖带动主站流量增长影响。
业务板块表现
- 京东零售：营收2506亿元，同比增长11.4%，经营利润148亿元，同比增长27.7%，利润率提升至5.9%。
- 京东物流：营收551亿元，同比增长24.1%，经营利润12.8亿元，利润率降至2.3%。
- 新业务：包括京东外卖、京喜自营、海外业务、京东产发，营收156亿元，同比增长213.7%，但经营亏损157亿元。
京东外卖业务
- 定位与战略：京东外卖定位品质外卖，为公司长期战略，目前处于战略布局第一阶段，长期考虑投入产出。
- 投入与运营：营销费用增至211亿元，环比下降，外卖投入环比收窄，UE逐步改善，预计2025年第四季度亏损进一步收窄。
- 现状与增长：外卖业务GMV环比双位数增长，客单价提升，正餐订单占比提升。
- 交叉销售：外卖新用户转化率逐月提升，京东APP DAU保持高速增长，用户数和购物频次同比增速超40%。
盈利预测与评级
- 预测：预计2025-2027年营收增速分别为14.1%/6.96%/7.5%，Non-GAAP归母净利润分别为278/424/533亿元。
- 评级：维持“买入”评级，持续推荐，认为外卖业务带动主站流量提升，日百和广告收入增长或弥补国补退坡影响，公司维持高个位数的长期利润率目标。
风险提示
- 电商行业竞争对手增加投入风险；供应链扩展不及预期风险；宏观经济下行风险；消费信心恢复低于预期风险；外卖业务投入超预期风险。
关键假设
- 电子产品及家用电器品类受国补高基数影响，2025年第四季度订单数可能下滑。
- 日百货品类GMV预计2026-2027年仍将保持8%及以上增速。
