商品市场洞察
铜
短期上涨空间有限，长期策略仍为逢低买入。
宏观方面，美国众议院通过临时拨款法案，结束政府停摆，但美联储多位官员发表鹰派言论，削弱市场对美联储降息的预期。长期来看，美联储仍可能进行预调降息，这将推动美元走弱，支撑铜价。
基本面方面，紧缩的原料供应叙事持续减弱。废铜供应边际增加，精炼铜生产保持高位，实际需求有所减弱，但长期逻辑依然强劲。高价铜抑制下游需求和终端消费，主要铜加工企业10月份开工率边际下降。但需求复苏的长期前景依然强劲，中国将实施积极财政政策，有助于扩大内需。同时，市场预期电力输入/分配和电网升级（由AI数据中心和计算集群驱动）将中长期提振铜消费。
原料采购方面，下游和终端企业仍坚持逢低刚性采购策略。交易策略：短期基本面驱动不强，但铜价长期上涨逻辑未被证伪，因此仍建议逢低买入。
碳酸锂
受矿山出货增加和需求环比面临下行风险，上涨空间受压。
需求端，当前储能需求依然强劲，但10-11月招标数据显示，虽然绝对水平仍高，但已出现环比小幅下降。动力电池领域，10月新能源汽车销量同比增长20%，但增速较前期放缓。此外，12月将进入传统淡季，储能需求受产能瓶颈制约，增量需求难以完全抵消动力端的下降。
供给端，自10月27日起，澳大利亚矿山出货连续三周高于年均价。结合Q3报告，澳大利亚矿业公司大幅提升回收率，进一步增加供应。增量供应预计将在年底或明年一季度逐步释放。总体来看，短期去库存将继续，但供应逐渐增加，动力电池需求进入淡季，进一步上涨空间预计有限。
活猪
去库存动能显现，反套利策略进入右侧。
自11月以来，市场持续消化11月中下旬气温下降将提振需求的预期。然而，寒潮虽至，屠宰场提前备货的增量需求不及预期。集中腌腊肉制品生产带来的需求提振将发生在冬至附近。短期来看，终端需求驱动减弱，市场情绪进入转折阶段。
供给端，月中集团企业销售连续多日表现不佳，生猪屠宰进度慢于正常水平，形成被动压栏格局。10月份大量二元肥猪进入市场，平均存栏体重显著上升。虽然小养殖户有惜售心态，但肥猪和标猪价差呈现非季节性走弱趋势，压栏亏损扩大，可能驱动社会层面后期出栏，标志着去库存的开始。现货价格可能加速下行。
此外，部分地区屠宰环节小体重猪比例有所上升，随着冬季气温下降，季节性疫病风险增加。结合饲料需求和母猪存栏结构数据，远月合约或获得支撑，大反套利逻辑进入右侧。
股指期货
震荡整固，构建慢牛趋势。
上周，上证指数周五短暂触及十年新高4034.08点，但最终回落。业绩季期间，美国科技股持续回调，拖累AI板块；香港中资科技股及A股相关板块也持续调整。市场风格持续转向价值板块，银行和消费相关板块表现更活跃。
历史上，在估值驱动持续上涨后，投资者关注点转向业绩。当预期过高时，业绩易不及预期，导致回调。根据海外团队对美国股市的评估，尽管美国科技巨头当前资本开支规模较大，但仍远低于2000年互联网泡沫时的水平。部分大型科技企业也发布超预期业绩，意味着业绩表现并未实际拖累市场。海外回调并非反转。
国内方面，10月经济数据持续走弱；在12月重要政治局会议召开前，市场对政策的预期可能转向更积极。近期财政部表示将“有力有效落实积极财政政策，加强逆周期和跨周期调节”。国务院常务会议也部署进一步政策措施促进消费。虽然明年政策空间 unlikely 超过今年，但稳增长稳预期基调的延续将有助于维持市场信心。
总体来看，慢牛趋势预计将延续：上涨不会过快，回调无需悲观。
开盘兴趣
（此处为图表数据，略）
新闻要闻
- 中国三季度末普惠小微贷款余额36.5万亿元，同比增长12.1%。其中涉农贷款余额14.1万亿元，同比增长1.2万亿元。三季度末，银行业金融机构本外币资产余额474.3万亿元，同比增长7.9%。三季度末，商业银行不良贷款率1.52%。
- 香港第三季度GDP同比增长3.8%，环比增长0.7%。增长动力来自出口持续激增和内需持续扩张。实物商品出口同比增长12.1%，反映电子相关产品需求强劲和区域贸易流活跃。本地消费支出同比增长2.1%，显示本地消费市场持续复苏。预计香港经济余下时间将保持稳健增长。
- 中国央行宣布将开展800亿元逆回购操作，以维护银行体系流动性充裕。操作期限为6个月，通过利率招标方式确定中标利率，在多个利率水平上确定中标量。此前央行已于11月5日开展700亿元3个月期逆回购操作。专家认为，这有助于维持流动性充裕，支持国债发行和信贷供给，同时信号量化政策工具继续宽松以稳定市场信心。
