中国医药：中国生命科学上游行业景气度上行

中国生命科学上游行业景气度上行，优于大市。行业受益于下游医药研发支出增长、创新药融资复苏以及中国创新药出海热潮。国产替代仍具备可观空间，长期驱动国内上游行业增长。国内上游公司依托技术投入，已在部分细分领域缩小与海外巨头的技术差异，并持续获得客户认可和市场份额。

行业景气度复苏主要指标：

1. 中国大型药企和biotech的研发支出维持健康增长，CXO公司的capex支出下滑趋势在2025年上半年出现明显反转。
2. 中国创新药出海交易在2025年进一步爆发，前10个月本土创新药出海总交易金额和首付款占全球同期交易规模的38%和50%。
3. 中国创新药出海热潮驱动国内创新药融资额复苏，2025年3季度创新药融资同比大增443.6%。

国产替代具备可观空间：

• 全球生命科学上游行业龙头为欧美巨头，如Danaher和Thermo Fisher。
• 中国上游行业仍面临小而散的格局，新冠疫情期间部分中国上游公司收入CAGR超过30%，远超欧美同行（<10%）。
• 试剂和耗材国产化率提高较快，例如培养基的国产化率在2021年已提升至33.7%。
• 高端仪器设备替代速度较慢，例如质谱仪的国产化率仅10%左右。

本土企业凭借技术壁垒、成本优势以及政策机遇持续提升份额：

1. 技术壁垒：头部中国上游公司2025年上半年平均研发费用率为13.0%，多家公司建立技术壁垒，例如纳微科技在色谱填料/层析介质领域性能优异。
2. 成本优势：本土医药制造企业降低成本的需求给国产厂商带来增加份额的机会。
3. 政策机遇：地缘政治风险下高端设备的国产替代需求强烈，例如谱育科技享受政府研发补贴并参与国家科研项目。

相关国内标的包括纳微科技（688690 CH，未评级）、诺唯赞（688105 CH，未评级）、奥浦迈（688293 CH，未评级）等。