轻工造纸行业周报：2022年报业绩前瞻：Q4仍处磨底期，曙光正显现
行业观点更新： 2022年报业绩前瞻：整体来看，22Q4轻工各细分板块业绩仍处磨底期，但曙光已现，23年有望逐步改善。1）家居板块内销22Q4一方面由于地产竣工还未明显改善，另外一方面由于疫情在12月集中爆发，整体接单及交付量仍相对承压，但预计在客单价提升带动下，定制板块较软体板块收入端具备增长韧性，仍可实现个位数增长，利润端由于基数原因，表现不一。2）造纸板块方面，Q4高浆价、能源成本端现实压力仍存，需求呈现旺季不旺，成本压力转嫁有限，库存处高位去化阶段，大部分纸企盈利再次触底。 家居：本周受地产需求端政策催化，家居板块迎来上涨，目前我们判断家居板块仍仅处行情第一阶段，即地产刺激政策落地带动家居板块估值修复，后续仍具多重催化。目前来看，2023年家居板块基本面将迎改善已较为确定，一方面地产竣工改善直接释放装修需求增量，另一方面疫情影响消退将使线下消费场景恢复，积压需求释放（根据测算22年预计疫情影响需求释放幅度近4%）。家居板块从整体行业需求量层面来看23年保守预计有望同比增长近10%，头部企业依托份额提升叠加客单价提升，其整体收入端增长确定性更高，并且改善幅度将远超行业。家居板块目前估值仍处历史底部，配置价值凸显，从具体布局方向选择来看，定制板块由于客单价提升更为顺畅，业绩兑现度或更高，我们认为更值超配。 新型烟草：雾化板块方面，据渠道反馈，12月新国标产品销售环比相对平稳，各环节库存仍待消化。与此同时，各地对非法电子烟查处力度加大叠加各品牌的新口味产品正持续上市，为后续新国标产品销售回暖奠定基础。我们依然延续此前判断，预计23年Q1后，新国标产品销售或有望迎来改善。海外市场方面，2023年或是欧美政策出清的一年，换弹产品相关压制因素有望逐步消除，并且公司一次性烟依托质量、成本优势，客户扩张越发顺利，明年延续高增确定性强。整体来看，思摩尔在长期成长空间依然巨大的情况下，长期布局价值凸显。 造纸：Arauco宣布156万吨MAPA产能投放，12月各纸种库存高位主动去化，文化纸开工边际回暖。造纸板块把握两条投资主线：1）特纸&生活纸——成本下行明确&龙头成长属性。2）大宗纸——需求修复&供给偏紧的细分赛道。顺周期&低估值，大宗纸底部修复无需悲观，板块盈利底部超过1年，后续积极关注需求预期变量主导演绎，根据库存去化周期推演，基本面拐点观测重点时间窗口在2-3Q23。 近期发布新巨丰深度报告，国内液包领军者，短看成本压力减弱盈利修复，卡纸、聚乙烯、铝箔价格较年内高点下滑18%/11%/18%，伴随高价原料库存去化，盈利弹性已于4Q22年兑现。中期成长性在于品类延伸、客户份额提升：枕包奠定份额基础，砖包/钻石包替代空间可期，当前在伊利枕包/砖包/钻石包份额分别约85%/15%/10~15%。 投资建议 造纸板块：推荐仙鹤股份（卡位消费的特纸龙头，短期吨盈利弹性有望受益于浆价下行，未来3年成长动能充足） 日用消费：推荐新巨丰（成本压力减弱盈利修复，成长确定性强） 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 新型烟草：推荐思摩尔（国内政策不确定性基本排除，估值也已较充分体现悲观预期，长期布局价值凸显）。 风险因素 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险。 内容目录 一、2022年年报业绩前瞻：Q4仍处磨底期，曙光正出现4 二、本周重点行业及公司基本面更新4 2.1家居板块4 2.2新型烟草板块5 2.3造纸板块6 2.4日用消费板块6 三、行业重点数据及热点跟踪7 3.1全球新型烟草行业一周热点回顾7 3.2家居板块行业高频数据跟踪7 3.3造纸板块行业高频数据跟踪12 四、本周行情回顾14 五、重点公司估值及盈利预测15 风险提示16 图表目录 图表1：轻工行业2022年年报业绩前瞻4 图表2：全球电子烟行业一周热点回顾7 图表3：30大中城市成交面积当周值同比（周度）7 图表4：30大中城市成交面积累计值同比（周度）7 图表5：房地产开发投资完成额累计同比：住宅（月度）8 图表6：房屋新开工面积累计同比：住宅（月度）8 图表7：房屋竣工面积当月同比：住宅（月度）8 图表8：房屋竣工面积累计同比：住宅（月度）8 图表9：商品房销售面积当月同比：住宅（月度）8 图表10：商品房销售面积累计同比：住宅（月度）8 图表11：美国成屋销售套数（折年数）及同比（万套）9 图表12：美国新屋销售套数（折年数）及同比（万套）9 图表13：美国住房抵押贷款利率（30年期，周度）9 图表14：美国房屋空置率（季度）9 图表15：中国家具出口金额（美元计价）累计同比（月度）9 图表16：中国家具出口金额（美元计价）当月同比（月度）9 图表17：越南家具出口金额累计同比（月度）10 图表18：越南家具出口金额当月同比（月度）10 图表19：零售额：家具类累计同比（月度）10 图表20：零售额：家具类当月同比（月度）10 图表21：软泡聚醚国内价格走势（元/吨，周度）11 图表22：MDI、TDI国内价格走势（元/吨，周度）11 图表23：MDI海外价格走势（美元/公吨，月度）11 图表24：TDI海外价格走势（美元/公吨，月度）11 图表25：刨花板价格走势（元/张，周度）11 图表26：中纤板价格走势（元/张，周度）11 图表27：本周纸品及原材料价格变动一览12 图表28：本周上期所针叶浆期货收盘价6670元/吨，环比上周-56元/吨12 图表29：其他材料价格变动14 图表30：轻工子板块及重点公司行情表现15 图表31：重点公司标的估值及盈利预测15 一、2022年年报业绩前瞻：Q4仍处磨底期，曙光正出现 家居板块：内销企业方面，22Q4一方面由于地产竣工还未明显改善，另外一方面由于疫情在12月集中爆发，整体接单及交付量仍相对承压，但预计在客单价提升带动下，定制家居板块较软体家居板块收入端相对具备增长韧性，22Q4仍可实现同比个位数增长。利润端来看，定制家居板块一方面由于低基数，另外一方面由于前期提价落地叠加原材料成 本边际回落，整体22Q4利润增长相对可观，而软体家居板块受收入端下滑影响，22Q4利润略有承压。出口企业方面，22Q4出口业务仍承压，而利润端受汇兑收益贡献，22Q4仍可实现增长。展望2023年，2023年内销由于竣工改善叠加疫情影响消退，2023年行业需求有望逐步改善，其中C端需求预计从Q2起有望显著改善，整体各企业内销收入增速有望逐季改善。 造纸板块：Q4高浆价、能源成本端现实压力仍存，需求呈现旺季不旺，成本压力转嫁有限，库存处高位去化阶段，大部分纸企盈利再次触底。12月起浆外盘报价开始下调，预计23年成本端压力将开始缓解，疫后需求有望提振，看好Q2起利润端弹性有望触底回升，选股紧抓“成本下行”、“需求复苏”两条主线。 轻工消费&宠物：4Q受疫情放开前线下客流承压影响，线下消费品渠道整体略受影响，预 计伴随后续线下消费信心修复、客流提升，成本下行趋势下收入、利润进入环比修复阶段； 宠物板块出口受去年同期高基数、下游去库影响订单环比呈现调整，原材料成本提升、人民币升值影响利润端，内销自主品牌低基数下凭借新品放量、拓渠道战略保持高双位数增长。 图表1：轻工行业2022年年报业绩前瞻 来源：wind，国金证券研究所；注：年报业绩前瞻存在预测偏差，仅供参考，不构成投资建议，以各公司实际年报情况为准 二、本周重点行业及公司基本面更新 2.1家居板块 本周受地产需求端政策催化，家居板块迎来上涨，目前我们判断家居板块仍仅处行情第一阶段，即地产刺激政策落地带动家居板块估值修复，后续仍具多重催化。目前来看，2023年家居板块基本面将迎改善已较为确定，一方面地产竣工改善直接释放装修需求增量，另一方面疫情影响消退将使线下消费场景恢复，积压需求释放（根据测算22年预计疫情影响需求释放幅度近4%）。家居板块从整体行业需求量层面来看23年保守预计有望同比增长近10%，头部企业依托份额提升叠加客单价提升，其整体收入端增长确定性更高，并且改善幅度将远超行业。家居板块目前估值仍处历史底部，配置价值凸显，从具体布局方向选择来看，定制板块由于客单价提升更为顺畅，业绩兑现度或更高，我们认为更值超配。 索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。2023年在行业需求逐步改善的情况下，公司零售渠道增长有望显著提速。目前23年PE仅12x，在预期改善下，公司估值具备较大修复空间。 动态：1）根据渠道调研，12月由于疫情集中爆发影响，客流量下滑明显，但对出货 交付影响相对有限，预计12月出货交付稍有下滑。 2）近日，公司财务总监、董事会秘书黄毅杰先生因个人原因申请辞职，聘任马远宁先生为公司财务负责人，聘任孙天骏先生为公司董事会秘书（其曾任总裁助理，并兼任广州索菲亚投资管理有限公司投资总监）。 梦百合：短期来看，公司外销收入受海外需求放缓影响而承压，但原材料、海运、海外工厂效率等几大变量均处于向好趋势中叠加汇兑收益，3Q利润仍处修复通道。后续随着美国工厂产能释放及需求复苏，未来公司盈利弹性仍可期。 动态：本周国内软泡聚醚/MDI/TDI环比上周分别+82/+240/+280元/吨。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避 免，但公司凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，足以支撑公司继续稳健增长，具备自身α，长期配置价值凸显。 动态：根据渠道调研，预计12月出货交付同比略有下滑，接单影响相对更大。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步 显现，公司全品类融合销售优势正越发明显叠加外销利润弹性显现，业绩增长路径清晰。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：公司独家冠名的大型时空情景体验类综艺《我们的客栈》在1月6日正式开播，顾家家居品牌年轻化战略持续推进，并且顾家家居“一站购齐”的全屋搭配能力在节目中显现比较明显。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着后续渠道调整逐步到位 叠加行业需求恢复，估值修复可期，建议积极关注。 志邦家居：公司的衣柜业务在全国仍有较大空白市场亟待布局，此外整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，公司渠道布局正逐步完善。此外，公司厨衣木品 类外的软体配套成品也已丰富，在渠道布局逐步完善的情况下，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长依然可期，目前估值仍较低，在疫情影响逐步消除，公司业绩逐步改善叠加地产压力逐步释放的情况下，估值仍具较大修复空间。 2.2新型烟草板块 雾化板块方面，据渠道反馈，12月新国标产品销售环比相对平稳，各环节库存仍待消化。与此同时，各地对非法电子烟查处力度加大叠加各品牌的新口味产品正持续上
