流动性宽松预期遭联储打压贵金属先扬后抑

第一章周度核心要点分析及策略推荐

市场交易主线：关税博弈转向降息博弈

• 4-8月初，对等关税逐步清晰后，市场避险情绪回落，黄金进入高位盘整期。
• 特朗普对美联储独立性的干扰持续，美联储独立性风波成为市场交易重点。
• 特朗普试图迫使美联储降息以减轻国债利息负担，但可能中长期抬升通胀，贵金属市场已对此定价。

美国经济——GDP减速、消费预期变差

• 二季度GDP增长3.8%（超出预期2.4%），但进口量萎缩导致净出口异常走高，消费领域显疲软。
• 关税对消费者经济预期的影响：零售数据震荡，消费者信心恶化，通胀预期好转。
• 8月非农就业人口2.2万人（预期7.5万），失业率4.3%（前值4.2%），就业市场降温。
• 6月和7月非农就业人数合计下修2.1万人，加剧就业衰退担忧。
• 劳动力市场：劳动力人数环比连续三个月减少，移民劳动参与率下滑，就业增长基础脆弱。
• 通胀反弹温和，市场预期波动，美联储目标重心转移，9月如期降息。
• 10月FOMC会议打压降息预期：鲍威尔释放鹰派信号，12月降息概率下降至70%。
• 鲍威尔鹰派措辞原因：数据缺失导致经济观察不确定性，通胀抑制决心，就业风险上升。
• 后市展望：美国货币政策宽松方向不变，但通胀和就业市场风险将影响降息节奏。

美联储即将停止缩表

• 本轮缩表使美联储资产端规模从8.5万亿美元降至6.3万亿美元。
• RRP账户余额接近枯竭，缩表影响将直接反映到银行准备金账户。
• 鲍威尔表示缩表接近尾声，将恢复对到期债券本金的再投资，货币政策转向“中性观望”。

第二章宏观面数据追踪

避险情绪回落贵金属开启回调

• 美国政府停摆结束，市场流动性预期改善，美元转弱，贵金属走强。
• 美联储鹰派表态压制市场情绪，风险资产抛售导致贵金属回调。
• 周初伦敦金重返4200美元上方，沪金回升至960元以上，沪银创历史新高。
• 半周后伦敦金回落至4082美元，沪金跌至934.86元，沪银收报11994元。

【策略推荐】

• 单边：暂时离场观望，等待市场企稳。
• 套利：观望。
• 期权：观望。

第三章贵金属基本面数据追踪

黄金需求

• 2025年前三季度黄金需求总量增长1%至3,717吨，同比增长41%。
• 投资需求主导，三季度全球黄金ETF总持仓增加222吨，金条与金币需求连续第四季度突破300吨。
• 央行购金量高位，三季度220吨，前三季度累计634吨。
• 金饰消费同比下滑两位数，降至371吨。
• 科技用金需求受双重阻力下滑。
• 中国黄金产量同比增长3.60%，消费量同比下降7.95%。
• 中国1-3季度进口黄金770吨。

发展中国家引领央行购金潮

• 2022年起全球央行购金潮：2022年1082吨，2023年1037吨，2024年1045吨。
• 发展中国家表现积极：中国、波兰、土耳其、印度等。
• 中国央行优化外汇储备结构，波兰央行提升金融安全，土耳其对抗本币贬值，印度优化外汇储备。

白银供需平衡

• 白银供应端相对稳定，需求变化影响价格。
• 工业需求领域相对稳定，光伏用银需求异军突起但增速放缓。
• 印度银饰银器需求逐步恢复正常。
• 2024年全球白银供给量31573吨（+2%），需求量36208吨（-3%），供需缺口4634吨。
• 2025年预计供给增长2%至32055吨，需求变化不大，供需缺口减少至3658吨。
• 库存触底反弹，从3.6万吨上涨至3.9万吨。
• LBMA库存降至历史低位，但自由流通量仅约6000吨。
• 海外白银租赁利率偏高，中国实物流通缓解伦敦现货紧张。
• 当前白银1月租赁利率4.45%，仍偏高。