煤炭行业研究
投资要点
- 煤炭供给端收缩显著：国家能源局开展煤矿生产情况核查，严控产能利用，减少恶性竞争，国内煤炭产量增速收窄。2025年1-9月，全国煤炭进口总量34,589万吨，同比下降11.1%，进口煤炭明显减量。
- 用煤需求高增，需求侧扩容：2025年火电发电量预计增加2,900亿千瓦时，同比增长4.5%。全社会用电量同比增长5.0%-6.0%，直接拉动电煤消费增长。
- 新能源对火电替代压力或边际减弱：2025年新能源抢装潮后，装机增速放缓，政策调控助力新能源产业步入高质量发展新阶段，新能源对火电的替代压力或边际减弱。
核心观点与关键数据
- 供给侧：反内卷政策成效明显，煤炭产能利用率从2023年四季度的75.64%降至2025年二季度的69.3%。2025年9月全国规模以上工业原煤产量同比下降3.8%，日均产量降至1229万吨。
- 需求侧：2025年前三季度，全国全社会用电量7.8万亿千瓦时，同比增长4.6%。第二产业用电量逐季回升，对全社会电力消费形成显著拉动作用。
- 进口：2025年1-9月，中国煤炭进口中排名前四位的贸易伙伴依次为印度尼西亚、蒙古、俄罗斯、澳大利亚，合计超过中国煤炭进口总量的90%。
- 新能源：2025年上半年，全国太阳能弃电率升至6.6%，风电弃电率达5.7%。2025年6月修订的《反不正当竞争法》明确禁止“低于成本价销售”，遏制恶性价格战。
研究结论
- 煤炭供需两端边际改善，煤炭价格震荡上行趋势相对明确。
- 煤化工行业成为煤炭消费的重要增长点，2020-2024年化工煤需求复合增速高达9.7%。
- 新能源装机对火电的替代效应或边际减弱，对电煤需求形成支撑。
投资建议
- 建议关注中国神华和中煤能源。
- 中国神华：覆盖煤炭开采、电力生产、煤化工、铁路运输、港口航运全产业链，协同效应显著。
- 中煤能源：控股的煤矿资源遍布山西、内蒙古和陕西三大产煤大省，具备资源禀赋优势和矿产资源储备优势。
风险提示
- 煤炭价格波动风险
- 下游需求不及预期的风险
- 扩产进度不及预期的风险
