煤炭行业研究：供需两端边际改善，煤炭或进入景气周期

煤炭行业研究：供需两端边际改善，煤炭或进入景气周期

一、煤炭供给侧收缩显著

• 反内卷政策成效明显：国家能源局开展煤矿生产情况核查，严控产能利用，违规企业将被列入失信名单。政策下，2025年二季度全国煤炭产能利用率降至69.3%，产量同比下降3.8%，供给端边际收紧。
• 煤炭进口数量减少，煤炭库存去化：2025年1-9月，中国煤炭进口总量34,589万吨，同比下降11.1%。国际煤价上涨、关税政策、国内长协煤优先采购等因素降低进口意愿。煤炭库存呈现“前高后低、逐步去化”态势，下半年库存压力缓解。

二、用煤需求高增，需求侧扩容

• 电力行业用煤需求增加：2025年前三季度，全国全社会用电量同比增长4.6%，火电发电量预计增加2,900亿千瓦时，同比增长4.5%。可再生能源出力不稳定，强化火电调峰保供作用。
• 煤化工创造用煤需求增量：煤化工行业成为煤炭消费重要增长点，2020-2024年化工煤需求复合增速高达9.7%。2025年现代煤化工产业用煤占比将达6.7%-6.9%。

三、新能源对火电替代压力或边际减弱

• 弃风、弃光率大幅增加，电力消纳承压：2025年上半年，全国太阳能弃电率升至6.6%，风电弃电率达5.7%。电网规划、资源错配等问题导致弃风弃光问题加剧。
• 政策调控助力新能源产业步入高质量发展新阶段：《反不正当竞争法》禁止“低于成本价销售”，遏制恶性价格战。政府放缓新能源装机增速，加大电网投资，推动行业从“规模扩张”向“质量效益”转型。

四、投资建议

• 建议关注中国神华和中煤能源。中国神华覆盖煤炭、电力、煤化工全产业链，拟收购相关资产提升资源量和产能。中煤能源拥有资源禀赋优势，在建煤矿即将投产，成本控制能力强，分红比例有望提升。

五、风险提示

• 煤炭价格波动风险
• 下游需求不及预期风险
• 扩产进度不及预期风险