锑行业深度：供需增速错配或推升行业进入强景气周期

核心观点

• 中国锑资源储量全球占比30%，但高品位锑资源损耗较高，且锑被多国列为重要战略矿产。
• 全球锑矿产量集中度极高，中国产量占比58%，但近年来产量持续缩减。
• 俄罗斯极地黄金锑矿停产导致锑矿供应超预期收缩，中国环保及出口限制政策也使矿端供应增速呈现刚性特征。
• 再生锑供应增速下滑，主要由于铅酸蓄电池的锑含量及消耗量下降。
• 中国锑精矿进口依赖度较高，锑出口管制放大海外市场锑供应缺口，海内外锑价价差持续扩大。
• 阻燃剂锑需求占比最高，光伏玻璃锑需求增长最快，受益于全球光伏装机的持续快速发展。
• 光伏装机及国家收储将推动锑需求持续高速增长。
• 全球锑供需缺口或持续放大，锑价已进入上行通道。

关键数据

• 2024年全球锑资源储量220.1万吨，同比增长+1.4%，中国锑资源储量为67万吨，占比30.4%。
• 2024年全球锑矿产量10.4万吨，同比减少2%，中国产量为6万吨，占比57.7%。
• 2024年全球锑消费量16.6万吨，同比增长+10.8%，其中阻燃剂锑消费量7.3万吨，光伏玻璃锑消费量4.9万吨。
• 2024-2027年间，全球光伏新增装机容量或从530GW增至920GW，对应光伏玻璃锑需求或由4.9万吨增至9万吨。
• 2024-2027年间，全球锑供需缺口或持续放大，分别为-2.8/-6.0/-7.6/-9.5万吨。

研究结论

• 供需增速错配将推升锑行业进入强景气周期。
• 中国锑出口政策的调整或令全球锑贸易流向发生转变，国内锑价或有上涨空间。
• 锑价运行重心已进入上行通道，有助相关上市公司营收及利润的持续增厚。

相关公司

• 华钰矿业，华锡有色，湖南黄金。

风险提示

• 下游需求行业发展不及预期。
• 供给侧新增项目超预期投产。
• 地缘政治因素带来的进口扰动风险。
• 锑价格超预期下跌。