三季度盈利水平持续提升，供应链优化释放业绩弹性

核心观点

• 公司三季度盈利水平持续提升，归母净利润增长超20%，主要得益于供应链优化和商品开发带来的毛利率提升，以及费用总额下降。
• 山东省外地区直营收入实现正增长，门店拓展持续推进，但山东省内收入略下滑。
• 毛利率稳步提升，整体费用率控制良好，现金流表现稳健。

关键数据

• 三季度营收45.81亿元，同比-3.87%；归母净利润0.23亿元，同比+24.34%；扣非归母净利润0.16亿元，同比+469.57%。
• 年初至三季度末，营收同比-3.81%，归母净利润同比+9.43%。
• 三季度毛利率23.79%，同比+1.14pct；销售费用率18.96%，管理费用率2.1%，财务费用率0.95%。
• 年初至三季度末，经营性现金流净额15.84亿元，同比+1.08%。

门店拓展与业态

• 三季度新开直营门店7家，新增加盟店13家，关闭门店14家，报告期末门店总数1090家。
• 分业态来看，综合超市242家、社区生鲜食品超市400家、乡村超市202家、零食店143家、好惠星折扣店7家、便利店等其他业态门店96家。

投资建议

• 公司持续推进门店业态升级调整以及商品组合优化，效果逐步显现，毛利率和费用率持续优化，提升经营质量。
• 中长期来看，公司将持续夯实供应链建设能力，增强核心壁垒，巩固核心超市业务的同时，积极开拓折扣零售业态。
• 维持2025-2027年归母净利润预测为2.23/2.33/2.42亿元，对应PE分别30/28.7/27.7倍，维持“优于大市”评级。