2024年三季报点评：前三季度业绩同比增长195%，量在“利”先循环已经启动，持续看好弹性空间

公司发布2024年三季报：1）24Q3实现收入119.2亿，同比增长16.3%；归母净利2.15亿，同比增长7760.9%（此前预告区间为1.79-2.27亿），扣非净利2.02亿；前三季度实现收入334.9亿，同比增长14.2%；归母净利6.52亿，同比增长195.2%，扣非净利6.39亿，同比增长204.8%。

经营表现：公司业务量增速领先。1）前三季度累计业务量增速：申通（30.8%）＞韵达（27.7%）>圆通（26.0%）>行业（22.0%）>顺丰（9.1%）；前三季度行业份额：圆通（15.3%）>韵达（13.7%）>申通（13.0%）>顺丰（7.6%）。2）Q3业务增速：圆通（28.1%）>申通（27.9%）>韵达（23.7%）＞行业（20.1%）>顺丰（14.5%）；Q3行业份额：圆通（15.4%）>韵达（13.8%）>申通（13.5%）>顺丰（7.4%）。

单票分析：1）单票净利：24Q3单票净利0.037元；单票扣非净利0.034元，同比提升0.036元，环比Q2下降0.01元；前三季度单票扣非净利0.040元，同比增加0.023元。2）单票收入：24Q3单票收入2.01元，同比-5.3%，环比-0.6%，前三季度单票收入2.06元，同比-9.2%。3）优化提升全网基础设施能力，促进规模效应释放，成本端持续优化：Q3单票毛利0.110元，同比提升0.042元，前三季度单票毛利0.121元，同比提升0.025元。

核心观点：公司在拐点期实现业绩弹性释放，量-本-利正循环启动。1）业务量增速领先，单票扣非净利自22Q1起转正，结束20Q3起亏损。2）自由现金流回正，2023年实现5亿元，自2018年以来首次回正。

投资建议：上调2024-26年盈利预测至9、14、17亿，同比增长163%、56%及23%，EPS分别为0.59、0.92及1.13元，PE分别为19、12、10倍。目标价13.74元，对应2025年盈利预测15倍PE，目标市值210亿，预期较现价24%空间，给予“推荐”评级。

风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。