2024年三季报点评：前三季度业绩同比增长195%，量在“利”先循环已经启动，持续看好弹性空间

公司研究 证券研究报告 快递2024年10月31日 申通快递（002468）2024年三季报点评 前三季度业绩同比增长195%，量在“利”先循环已经启动，持续看好弹性空间 推荐维持） 目标价：13.74元 当前价：11.06元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)153,080.22 已上市流通股(万股)149,204.57 总市值(亿元)169.31 流通市值(亿元)165.02 资产负债率(%)61.52 每股净资产(元)22.30 12个月内最高/最低价11.64/6.45 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-31~2024-10-30 22% 4% -14% 23/1024/0124/0324/0624/0824/10 -33% 申通快递 沪深300 相关研究报告 《申通快递（002468）深度研究报告：量在“利”先的循环已经启动，“反内卷”下更有助于业绩弹性释放——大物流时代系列（25）》 2024-08-29 《申通快递（002468）2020年中报点评：加大市场政策力度致业绩承压，上半年利润下降92%》 2020-08-29 《申通快递（002468）2019年报及2020年一季 2020-05-04 公司发布2024年三季报：1）24Q3公司实现收入119.2亿，同比增长16.3%。实现归母净利2.15亿（此前预告区间为1.79-2.27亿），同比增长7760.9%（23Q3仅0.03亿元），扣非净利2.02亿（23Q3扣非亏损0.08亿元）。2）前三季度公司实现收入334.9亿，同比增长14.2%。实现归母净利 6.52亿，同比增长195.2%，扣非净利6.39亿，同比增长204.8%。 经营表现：公司业务量增速领先。1）前三季度累计业务量增速：申通 （30.8%）＞韵达（27.7%）>圆通（26.0%）>行业（22.0%）>顺丰 （9.1%）；前三季度行业份额：圆通（15.3%）>韵达（13.7%）>申通 （13.0%）>顺丰（7.6%）。2）Q3业务增速：圆通（28.1%）>申通 （27.9%）>韵达（23.7%）＞行业（20.1%）>顺丰（14.5%）；Q3行业份额：圆通（15.4%）>韵达（13.8%）>申通（13.5%）>顺丰（7.4%）。 单票分析：1）单票净利：24Q3单票净利0.037元；单票扣非净利0.034元，同比提升0.036元，环比Q2下降0.01元；前三季度单票扣非净利0.040元，同比增加0.023元。2）单票收入：24Q3单票收入2.01元，同比-5.3%，环比 -0.6%，前三季度单票收入2.06元，同比-9.2%。3）优化提升全网基础设施能力，促进规模效应释放，成本端持续优化：Q3单票毛利0.110元，同比提 升0.042元，前三季度单票毛利0.121元，同比提升0.025元。 我们在8月29日发布公司重要深度《量在“利”先的循环已经启动，“反内卷”下更有助于业绩弹性释放》，看好公司作为拐点期企业业绩弹性释放。1）我们观察公司正在实现量-本-利的正循环。业务量增速带来票均成本的降幅大于收入，单票净利呈现明显拐点。单票扣非净利看，22Q1开始基本转 正，结束了自20Q3起的单票扣非净利润亏损。 2）自由现金流回正，恢复造血功能。2023年公司实现自由现金流为5亿 元，自2018年以来扩大投资建设支出后首次回正。 投资建议： 1）盈利预测：基于对行业中期趋势向上以及公司前三季度表现，我们上调公司2024-26年盈利预测至9、14、17亿，（原预测为8.6、12.7、15.8亿元），同比分别增长163%、56%及23%，对应2024-26年EPS分别为0.59、0.92及 1.13元，PE分别为19、12、10倍。 2）目标价：我们预计快递行业业务量增速2025-26年仍将维持15%左右，在行业反内卷的大背景下，单票盈利至少有望保持稳定，即可维持超越行业件量增速的业绩增长水平。龙头公司至少应修复至15倍PE以上，我们给予2025年盈利预测15倍PE，对应目标市值210亿，目标价13.74元，预期较现价24%空间，强调“推荐”评级。 风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 40,924 48,001 54,588 60,664 同比增速(%) 21.5% 17.3% 13.7% 11.1% 归母净利润(百万) 341 897 1,402 1,725 同比增速(%) 18.4% 163.2% 56.4% 23.0% 每股盈利(元) 0.22 0.59 0.92 1.13 市盈率(倍) 50 19 12 10 报点评：加大市场政策力度及受疫情影响致业绩 市净率(倍) 1.9 1.8 1.5 1.3 承压，关注公司改善空间》 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月30日收盘价 图表1申通季度业绩分拆 亿元/亿件 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q1-Q3 营业收入 87.4 103.4 102.5 115.9 101.3 114.4 119.2 334.9 YOY 22.3% 32.5% 12.4% 20.8% 15.9% 10.6% 16.3% 14.2% 快递业务收入 83.2 98.6 97.4 111.8 99.6 113.8 118.1 331.5 YOY 19.4% 29.8% 10.3% 21.7% 19.7% 15.5% 21.2% 18.7% 业务量 33.6 43.6 46.0 51.9 45.9 56.4 58.8 161.1 YOY 24.3% 46.4% 26.1% 43.3% 36.7% 29.2% 27.9% 30.8% 行业业务量 268.9 326.4 336.0 389.4 371.1 430.5 436.1 1,237.7 市场份额 12.5% 13.4% 13.7% 13.3% 12.4% 13.1% 13.5% 13.0% 单票收入 2.48 2.26 2.12 2.16 2.17 2.02 2.01 2.06 同比 -3.9% -11.3% -12.5% -15.1% -12.4% -10.7% -5.3% -9.2% 毛利率 4.9% 4.3% 3.1% 4.6% 5.9% 6.2% 5.4% 5.8% 期间费用率 3.5% 3.3% 3.1% 3.1% 3.5% 3.2% 3.2% 3.3% 归母净利 1.33 0.85 0.03 1.20 1.90 2.47 2.15 6.52 同比 24.9% -18.3% -87.7% 56.0% 43.0% 188.8% 7760.9% 195.2% 非经常性损益 0.08 -0.07 0.11 -0.10 0.04 -0.04 0.14 0.14 扣非归母净利 1.25 0.92 -0.08 1.30 1.86 2.51 2.02 6.38 同比 34.1% 28.6% 30.1% -16.6% 48.4% 171.8% 2620.7% 204.8% 单票归母净利（元） 0.040 0.020 0.001 0.023 0.041 0.044 0.037 0.040 单票扣非净利（元） 0.037 0.021 -0.002 0.025 0.041 0.044 0.034 0.040 扣非净利率 1.43% 0.89% -0.08% 1.12% 1.84% 2.19% 1.69% 1.91% 资料来源：公司公告，华创证券 0.400 0.300 0.200 0.100 0.000 -0.100 -0.200 -0.300 图表2申通快递历年单票扣非净利润（元） 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,433 4,640 6,771 8,875 营业总收入 40,924 48,001 54,588 60,664 应收票据 0 0 0 0 营业成本 39,214 45,407 51,167 56,710 应收账款 842 1,014 1,153 1,281 税金及附加 78 87 102 111 预付账款 290 318 358 397 销售费用 168 187 207 231 存货 88 102 115 127 管理费用 801 912 1,037 1,092 合同资产 0 0 0 0 研发费用 167 196 223 248 其他流动资产 2,584 2,704 3,094 3,426 财务费用 181 150 164 182 流动资产合计 6,236 8,777 11,491 14,107 信用减值损失 -18 -30 -20 -20 其他长期投资 21 25 28 31 资产减值损失 -52 -20 -20 -20 长期股权投资 43 43 43 43 公允价值变动收益 2 2 2 2 固定资产 9,422 9,720 9,981 10,209 投资收益 14 25 20 20 在建工程 227 277 297 317 其他收益 215 120 120 120 无形资产 1,554 1,542 1,530 1,519营业利润4601,1491,7802,183 其他非流动资产 5,248 5,318 5,390 5,475 营业外收入 23 20 20 20 非流动资产合计 16,514 16,924 17,268 17,593 营业外支出 65 50 50 50 资产合计22,750 25,701 28,758 31,700 利润总额 418 1,119 1,750 2,153 短期借款2,998 4,548 5,348 5,848 所得税 85 227 355 436 应付票据 0 0 0 0净利润3338921,3951,717 应付账款 3,441 3,633 4,093 4,537 少数股东损益 -7 -4 -7 -9 预收款项 30 36 40 45 归属母公司净利润 341 897 1,402 1,725 合同负债 1,319 1,547 1,759 1,955NOPLAT4781,0121,5261,862 其他应付款 827 827 827 827（元）0.220.590.921.13 一年内到期的非流动负债696 696 696 696 其他流动负债 765 870 1,067 1,172 主要财务比率 流动负债合计 10,077 12,156 13,831 15,080 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,495 1,505 1,515 1,525 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.5% 17.3% 13.7% 11.1% 其他非流动负债 2,360 2,360 2,360 2,