中国经济：软信贷拖累四季度势头

社会融资规模大幅低于市场预期且持续放缓，政府债券发行明显放缓，显示财政刺激进一步退坡。实体经济信贷需求在住房和公司部门均出现实质性减弱，反映了房地产情绪恶化和企业资本开支低迷。M1和M2增速放缓，表明企业现金流状况和交易活动减弱，家庭维持预防性储蓄偏好。

新增人民币贷款保持疲软，增速降至6.5%，远低于市场预期。居民信贷需求急剧恶化，居民贷款收缩3600亿人民币，短期和中长期贷款均下降。企业贷款需求疲软，短期贷款下降1900亿人民币，企业更依赖低成本票据信贷。

社会融资（SF）存量增速从9月的8.7%放缓至10月的8.5%，收缩42.3%至8150亿元人民币。政府债券发行量同比下跌53.4%。企业债券融资仍然强劲，发行量同比增长150%。M1增速从7.2%放缓至6.2%，M2增速从8.4%放缓至8.2%。

央行三季度货币政策报告淡化了对数量目标的关注，强调“加强逆周期和跨周期调节”以及“提升政策传导效率”。如果实现全年增长目标压力加剧，未来几个月进一步降准和降LPR的可能性仍然存在。预计今年12月或2026年第一季度将降LPR 10个基点、降准50个基点。