中国经济：软贸易呼唤消费刺激

核心观点与关键数据

• 全球经济再平衡：美国通过高额关税、低税收、廉价能源和宽松的货币政策推动投资，而中国则通过财政扩张、家庭支持、产能削减、人民币坚挺、促进进口和减少对出口的依赖来应对。
• 中国进口放缓：自2023年以来，中国商品进口额未增长，2025年月均进口额略低于2023年水平，凸显国内需求持续疲软。美国、东盟、非洲、拉丁美洲、欧盟和日本的进口增速分别为16%、22.5%、25.9%、-2.3%、10.4%和6.7%。
• 中国出口有所缓和：出口增速从7.2%下降至4.4%，对美国的出口进一步下降至-33.1%，对东盟的出口加速至22.5%。低附加值商品的出口疲软，而集成电路和运输设备保持强劲。
• 贸易顺差小幅上升：8月份贸易顺差小幅上升至1020亿美元，从980亿美元。
• 未来展望：预计中国出口增速将从2024年的5.9%放缓至2025年的3%，进口增速可能从1.1%温和上升至1.5%。美元/人民币汇率可能在年底时从当前的7.15升值至7.1。

研究结论

• 中国经济面临再平衡的挑战，出口增速放缓，进口增速温和上升。
• 美国经济通过再平衡措施推动投资，而中国则通过财政刺激和家庭支持来应对。
• 中国出口可能面临进一步的压力，包括早期提前实施的回付效应、关税对全球需求和供应链的压力，以及转运和最小值豁免漏洞的逐步关闭。
• 中国将适度增加财政刺激，加强家庭支持，加快产能合理化，维持相对坚挺的人民币，鼓励进口，减少对出口的依赖。